韵达股份：22H1市占率16.7%，关注后续旺季改善_股票频道

业绩：韵达股份] 公布 2022H1业绩，2022H1公司实现营业收入 228.3亿元，同比+25.4%；归属母公司净利润 5.5亿元，同比+22.4%；扣非归母净利润 5.3亿元，同比+36.4%。分季度看，22Q1-Q2实现营业收入分别 115.5、112.8亿元；

归母净利 3.5、2.0亿元，同比分别+52%、-8.6%；扣非归母净利 4.0、1.3亿元，同比分别+122.4%，-37.0%。

22H1市占率维持第二：2022H1公司实现快递件量 85.4亿件，同比+3.4%，市占率达 16.7%，维持行业第二地位。分季度看，22Q1实现快递件量 43.1亿票，同比+19.6%，领先行业增速 9.1pp，市占率稳步提升至 17.8%；22Q2实现快递件量 42.3亿件，同比-9.2%，市占率为 15.7%。22Q2件量承压主要系疫情影响，但受益于 22Q1的高增长，22H1快递件量仍稳居行业第二。

22H1单票价格修复显著，同比增长由负转正：2022H1公司快递业务 ASP 为2.53元，同比+20.5%，增速领先通达系。按照经营数据口径，22Q1-Q2快递业务 ASP 分别为 2.53、2.63元，同比分别+15.0%、+30%，增速均为行业第一，22Q2疫情下 ASP 仍实现了高速提升。受油价上涨影响，22H1公司快递单票成本为 2.33元，同比+21.6%。单票毛利为 0.20元，同比增长 9.3%。

盈利低谷，看旺季改善：2022H1公司快递业务毛利 17.3亿元，同比+13.0%，快递业务毛利率 8.0%，同比-0.8pp；综合毛利 19.8亿元，同比+14.5%，综合毛利率 8.7%，同比-0.8pp；归母净利润为 5.5亿元，同比+22.4%，归母净利率2.4%，同比-0.1pp。分季度看，22Q2综合盈利下降明显，综合毛利 7.6亿元，同比-13.6%，综合毛利率 6.8%，同比-2.2pp，单票综合毛利 0.18元，同比-4.9%；

归母净利 2.0亿元，同比-8.6%，归母净利率 1.8%，同比-0.4pp。

2022H1公司单票归母净利 0.06元，同比+18.4%；扣非归母净利 5.3亿元，同比+36.4%，扣非归母净利率 2.3%，同比+0.2pp，单票扣非归母净利 0.06元，同比+31.9%；增速均实现由负转正，为未来盈利改善提供助力。2022H1管理费用 7.8亿元，同比+17.7%，管理费用率 3.4%，同比下降 0.2pp。公司 22H1经营性现金流 32.4亿元，资本开支 15.8亿元，同比-46.4%。

盈利预测与投资建议。行业竞争从价格驱动转向价值驱动，公司从件量优先切换盈利优先，未来利润修复将更加明显。综合看韵达 2022H1业绩，公司盈利有所承压，随着公司内部组织架构调整，疫情影响减缓及油价下落，展望旺季盈利改善。上半年公司业绩低点，我们适当下调全年业绩预期，预计 2022/23/24年归母净利润为 20、33、40亿元，对应 EPS 分别为 0.70元、1.14元、1.38元，对应 2022/23/24年 PE 分别为 25、15、13X，维持“买入”评级。

风险提示：价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。