颐海国际：餐饮端量利承压，to C品类受益

事件：公司发布 2022 年中期业绩公告， 22H1 营收 26.88 亿元，同比增长2.2%；归母净利润2.63 亿元，同比下滑24.6%。其中，第三方渠道收入20.03亿元，同比增长15.3%，关联方渠道收入6.59 亿元，同比下滑26.2%。

点评： 第三方渠道营收增速环比改善，但关联方渠道仍承压。分品类来看，22H1 火锅调味料收入14.23 亿元，同比下滑15.7%，其中关联方渠道收入同比下滑25.0%，第三方渠道收入同比增长17.0%；关联方渠道价增-6.0%、量增-20.3%，主要由于受疫情影响关联方门店数量减少、经营承压；第三方渠道价增-2.4%、量增+20.0%，主要由于部分产品价格下调，拉动销量增长。中式复合调味料收入3.43 亿元，同比增长6.5%，其中第三方渠道收入增长14.1%。方便速食收入8.97 亿元，同比增长19.9%，主要由于自热米饭收入增长以及疫情原因带动第三方需求增加所致。

22H1 公司不断丰富产品矩阵，共推出3 款火锅调味料新品、11 款中式复调新品和8 款方便速食新品。

毛利率持续承压，费用端有缩减。公司盈利能力下滑，22H1 毛利率仅为28.5%，同比下滑4.3 个百分点，主要由于部分产品降价、低毛利率的方便速食产品占比提升、以及原材料价格上涨。22H1 销售费用率11.7%，同比下降0.7 个百分点，主要由于广告费用下降。22H1 管理费用率4.7%，同比下降0.4 个百分点，主要由于公司积极控费用，人员费用下降。归母净利率为9.8%，同比下滑3.5 个百分点。

盈利预测与投资评级：短期业绩承压，但22H1 公司在产品和渠道上正积极调整。公司调整部分产品价格，以开拓下沉渠道，进一步提升市场份额。同时，公司通过实现渠道和经销商的精细化、区别化管理后，一定程度提升体系的运营效率。展望22H2，行业竞争有所缓解，我们期待公司在调整后逐步复苏。我们预计22-24 年EPS 分别为0.64/0.76/0.88元，对应PE 分别为27.36/23.00/19.86 倍，维持“买入”评级。

风险因素：餐饮增长不及预期；原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧。

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