事件：公司发布 公告，控股股东盈新国际已完成旧股配售，按 3.94 港元/股出售2.3 亿股，占已发行股份的2.12%，募集资金约1.15 亿美元。本次配售代理方通过市场竞价等方式分配超过40 家国际大型投资机构，配售完成后盈新国际持股比例将由35.32%降至33.20%。
点评： 配售资金用于赎回ITC 所持优先股及股息。盈新国际的普通股由进富全资持有，其无投票权优先股由ITC SPC 全资拥有。进富由董事长高德康先生创立的信托全资持有，受益人为其家庭成员，ITC 股份由伊藤忠集团及中信国际资产管理有限公司共同持有。本次配售所得款项将用于赎回ITC 所持卖方优先股及偿还优先股股息，公司预计将于2022 年内完成赎回和注销优先股，赎回完成后进富将持有盈新国际的全部已发行股份。
ITC 与公司保持战略合作，强化羽绒服行业领先地位。ITC 于2016 年认购盈新国际优先股份，此后成为公司的战略合作伙伴，发挥全球资源优势推动公司引进高质量原材料、助力羽绒服品牌升级，促进公司利用东南亚的生产基地、拓展贴牌加工业务。双方共同合作、优势互补，强化公司羽绒服行业领先地位。本次配售完成后公司将继续与伊藤忠集团进行合作，不断加强在羽绒服业务的供应链能力。
自营收入稳定增长，批发渠道收入增速提升。分渠道来看，1）2021/22财年自营渠道实现收入97.59 亿元、同增18.6%，期末自营零售网点减少81 家至1726 家，公司不断提升品牌影响力，优化线下渠道结构、拓展线上渠道，自营收入保持稳定增长。2）批发渠道实现收入30.68亿元、同增24.6%，期末第三方经销商网点减少260 家至2083 家，公司主品牌成功升级、消费者认知度提升，经销商积极拓展业务，推动收入增速同比提升。3）其他渠道实现收入3.96 亿元、同增101.0%，主要为公司销售羽绒服产品的原材料收入。
公司强化产品竞争力，有望进入销售旺季。公司作为羽绒服行业龙头，近年来提升研发、设计、生产、零售、营销等竞争力，收入保持快速增长，国潮品牌影响力不断提升。目前羽绒服逐步进入销售旺季，公司推出轻薄羽绒服、时尚羽绒服等系列新品，拓展露营系列品类，并不断升级极寒、风衣羽绒服、休闲羽绒服等明星产品，公司注重羽绒服产品的年轻化、轻量化、创新性、话题性，提升品牌影响力，销售旺季叠加疫情影响改善，公司业绩有望保持稳定增长。
盈利预测与投资评级：我们维持2023-25 财年公司归母净利预测为24.38/28.43/33.90 亿元，目前股价对应23 财年15.86 倍PE，我们看好公司长期成长性，羽绒服行业产品优势领先，疫情影响改善后居民消费信心有望提升，公司业绩预计保持快速增长，维持“买入”评级。
风险因素：疫情影响超预期、行业需求波动风险、天气偏暖风险、行业竞争加剧风险等。
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