国民按摩需求觉醒，我国按摩器市场空间广阔。按摩文化起源于中国，传入日本后相继孵化出按摩椅和各式按摩小电。随着贸易自由化以及中国经济崛起，我国已成为按摩器制造中心。目前国内庞大的老龄化和亚健康人群构建起潜在需求空间，且消费结构升级正加快品类培育及需求释放。同时在持续疫情催化下，户外运动与保健消费逐渐转移至室内释放，按摩器成长迎来前所未有的黄金期。2021年我国按摩器市场规模实现同比增长20%至180亿元，展现出较强韧性。但与日韩相比，我国渗透率较低，中短期内高增势头有望保持。
按摩小电接棒按摩椅，站上成长风口。我国按摩器行业以按摩椅代工为起点，后随研发制造实力的提升，企业开始挖掘国内市场。国产按摩椅历经数十年的迭代，目前软硬件实力均可比肩日韩。受疫情影响零售渠道疲软，按摩椅成长一定程度上受限。反观按摩小电，2010年以来依托于电商渠道兴起，按摩小电迅速打响知名度，并实现快速渗透。从2020年销额规模来看，按摩小电占据54%的市场份额，其中颈腰椎按摩器占比为40%，眼部按摩器占比为13%。
深耕按摩行业数十载，高端品牌率先崭露头角。受品类教育程度限制，我国按摩椅市场格局分散，但已初步形成价格分层竞争格局。低端市场竞争激烈，高端市场呈现出荣泰健康、奥佳华、傲胜三足鼎立之势。未来随着行业成长渐入佳境，三大品牌凭借多年口碑积淀，市场份额有望快速提升。
按摩小电方面，倍轻松、未来穿戴双龙头格局较为稳固。倍轻松在眼部按摩仪和头部按摩仪领域优势明确，市场份额高达26%和46%，而未来穿戴则是颈部按摩仪绝对龙头，市场份额达到31%。
渠道实力构筑护城河，各品牌打造差异化竞争优势。按摩椅品类特点决定了以零售为主的渠道结构。荣泰健康、奥佳华、傲胜均具备完整的零售网络，但荣泰健康更强调展店效率，而傲胜坚持直营、重视单店盈利能力。
按摩小电方面，倍轻松为强化高端定位优势，坚持直营与经销并行的模式铺设零售门店。其创新性布局机场、高铁、火车站等地，相应门店收益颇丰，为公司带来稳定利润。
投资建议：庞大的老龄化和亚健康人群为按摩器消费构筑潜在空间，且消费结构升级以及持续疫情正加快品类教育和需求释放。目前按摩椅和按摩小电两大细分领域均处需求培育期，但呈错位发展趋势。按摩椅主要由零售渠道驱动，受疫情影响成长略有放缓，而按摩小电则充分吸收电商红利，成长稳定性强。中短期看随着疫情好转及促消费政策落地，按摩椅成长有望恢复常态、按摩小电高增趋势有望保持。中长期则看好家庭按摩器消费习惯养成后，低线城市需求释放带来的发展机遇。
风险提示：疫情反复及防控政策不确定风险；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；进出口政策风险；行业需求释放程度不及预期。
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