我们认为公司核心投资逻辑在于:依托光学核心技术,在显微镜业务的安全底盘之上,向激光雷达、机器视觉等市场发力而带来的多点提升。我们从公司的技术积淀、赛道转换和产品培育三大能力出发,认为公司有望在向激光雷达等市场的转换过程中,实现业务结构的优化和市场份额的提升。
技术积淀能力:手握光学元件核心技术,铸就难以取代产业价值公司以光学显微镜业务起家,技术积淀深厚,技术复用降低赛道转换难度。光学显微镜中的镀膜技术、高分辨荧光技术等和光学元件性能高度相关,关乎其性能上限。截至2021 年底,公司掌握包含上述技术在内的共103 项光学技术专利,技术布局完善,提前备好赛道转换的技术入场券。
赛道转换能力:车载市场景气高度确定,光学环节具备天然壁垒选择市场的能力:车载光学器件承载智能驾驶之眼的使命,渗透率提升高度确定。据Yole 预测,2020-2025 年全球智能驾驶用激光雷达出货量将从14 万个增长至130 万个,CAGR 达到56.2%。
留住市场的能力: 雷达技术演进对光学器件的升级要求相对较低,光学元件能够以较少的技术迭代成本获得相对稳定的增量需求。而光学元件在激光雷达中属于技术难度高、价值占比低的环节,产业链相对缺乏整合能力和动力,对公司形成天然壁垒。因此我们认为公司能在激光雷达市场顺利切入并取得稳健地位。
产品培育能力:显微镜业务向高端进发,新兴业务成长驱力不减公司的产品培育体现在两个方面:传统产品的高端化培育以及新兴产品的竞争力培育。(1)显微镜向自有高端品牌NEXCOPE 转换, 21 年该品牌收入突破6000万元,百万单价级共聚焦显微镜实现小批量销售,未来产品结构有望进一步优化;(2)公司条码扫描、机器视觉等业务背靠龙头且技术能力突出,随着未来智能化识别场景渗透提升,该部分业务或将为公司注入又一成长动能。
盈利预测与估值我们预测公司2022-2024 年营收分别为10.93/15.06/20.81 亿元,同比增速分别为37.46%/37.83%/38.18%;预测公司2022-2024 年净利润分别为2.70/3.72/5.18 亿元,同比增速分别为3.35%/37.50%/39.53%。对应EPS 为2.45/3.36/4.69 元。
公司在光学领域技术积淀深厚,其核心镀膜技术具备独特的产业链价值,在激光雷达、机器视觉等市场的成长性较为确定,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示激光雷达市场开拓不及预期;市场竞争加剧风险;汇率波动风险。