事件：
公司于 2022年 8月 26日收盘后发布《2022年半年度报告》。
点评：
上半年，公司积极应对疫情扰动，营业收入同比增长 8.86%2022年上半年，公司实现营业总收入 28.15亿元，同比增长 8.86%。公司营业收入同比增速不佳，主要是由于：1）上半年国内多省市出现了疫情反复的情形，对公司下游市场需求造成了一定的负面冲击；2）公司在有效洞察及满足客户需求变化、应对市场竞争加剧、提升核心产品差异化优势等方面采取了一系列措施，上述措施的落地执行有一定的过程。公司毛利率为61.32%，同比下滑 5.55pct，主要是由于毛利率较低的云计算业务收入占比逐步提升；部分硬件采购成本和交付成本上涨对毛利率产生了一定影响。
积极提升人效、改善内部管理机制，二季度归母净利润环比减亏明显上半年，公司实现归母净利润-6.90亿元，同比下降 5.57亿元。其中，第二季度归母净利润为-1.72亿元，环比减亏较为明显。从费用端来看，公司投入持续增加，各项主要费用增速高于营收增速。上半年，公司研发投入为12.19亿元，同比增长 22.75%，占营收比例升至 43.29%。销售费用、管理费用同比增速分别为 16.59%、17.65%。为进一步提升人均能效，公司不断改善内部管理机制，加强组织能力和关键人才的培养，有效控制员工规模的扩张速度，二季度以来公司整体三费增速呈放缓趋势。
持续提升核心产品优势，正式发布 SaaS XDR 等一系列新产品上半年，公司网络安全业务收入为 15.19亿元，同比增长 5.24%，随着产品质量和稳定性的提升，应用交付 AD 实现了较好的增长，尤其是在运营商和金融等行业市场的增速较快。创新业务方面，公司持续加大对安全 XaaS类产品和服务的投入力度，正式发布了 SaaS XDR、SASE 3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务 MSS 等产品。目前，上述创新类产品仍处于市场探索阶段，尽管部分产品增速较快，但占公司营收的比重仍较小。公司云计算及 IT 基础设施业务收入约 10.58亿元，同比增长 20.27%，其中，超融合 HCI 产品保持稳定增长，桌面云产品受疫情影响较大。
盈利预测与投资建议公司主要聚焦网络安全和云计算行业，围绕客户的实际需求，加大研发投入，不断更新迭代既有产品和解决方案，未来持续成长空间广阔。考虑到上半年的经营情况，下调公司 2022-2024年营业收入预测至 82.05、104.92、132.37亿元，下调归母净利润预测至 4.35、6.63、9.31亿元，EPS 为 1.05、1.60、2.24元/股，对应 PE 为 87.57、57.49、40.94倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期，公司投入的研发等费用较多，导致净利润率偏低，适用 PS 估值法。过去三年，公司 PS TTM 主要运行在 5-25倍之间，考虑到目前市场的估值水平和公司的盈利情况，下调公司 2022年的目标 PS 至 7倍，对应的目标价为 138.21元。维持“买入”评级。
风险提示新冠肺炎疫情反复的风险；云计算业务推进不及预期；超融合市场竞争加剧的风险；新产品研发进度及推广不及预期。
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