8月 25日，公司发布 22年中报。22H1实现营收 412.2亿元，同比+12.2%；实现归母净利 151.0亿元，同比+14.4%。
经营分析分产品来看，22H1主品牌实现营收 319.7亿元，同比+17.8%，其中量+15.1%，价+2.3%；系列酒实现营收 65.4亿元，同比-6.1%，其中量-47.8%，价+79.8%。主品牌放量仍为业绩贡献核心，价增逻辑在去年年末提价后延续，驱动主品牌毛利率同比+0.2pct；系列酒仍以调结构为主，向中高价位产品聚焦，毛利率同比+1.8pct。
分渠道来看，报告期内专卖店归入直销模式（期内专卖店新增 44家至 1589家），22H1经销渠道实现营收 226.9亿元，同比+20.0%；直销渠道实现营收 158.3亿元，同比+4.2%。分区域来看，22H1东部/南部/西部/北部/中部营收分别同比+6.1%/+3.1%/+32.3%/+3.7%/+5.2%。此外，经销商队伍仍较为稳定（较去年同期提升 81家至 2404家）。
从盈利能力看，单 Q2归母净利率为 31.3%，同比+0.1pct。其中，单 Q2毛利率为 73.9%，同比+1.9pct，主要由结构优化驱动；销售费用率+1.2pct。
从表观质量看，截至 Q2末，公司预收款规模为 21.2亿，环比 Q1末-19.8亿；单 Q2销售收现 177.0亿，同比+17.8%（公司采取订单计划管理等缓解经销商资金压力，应收票据环比-30.4亿；应收款项融资环比-18.3亿）。
整体而言，公司在行业景气度承压时期仍实现了稳健增长。公司近期加大品鉴等培育活动力度，对团购、宴席等渠道亦加大费用支持。多地区反馈公司加大对年末渠道补贴，区域间形式略有差异。与此前公司灵活调整收现政策相一致，对渠道利润的补贴体现公司稳健的理念及“共商共建共享”的态度。我们认为今年及明后年公司双位数增长具备确定性。
投资建议我们预计公司归母净利分别同比+13.9%/+14.5%/+14.1%，对应归母净利266/305/348亿元；EPS 分别为 6.86/7.85/8.96元，当前股价对应 PE 分别为 25/22/19倍，维持“买入”评级。
风险提示宏观经济下行风险，疫情反复风险，结构升级不及预期，食品安全问题。
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