慕思股份：上半年渠道建设稳进，盈利能力稳定

事件：公司公告中报， 2022年上半年实现营收 27.52亿元，同比-2.03%；

归母净利润 3.07亿元，同比-5.95%；扣非后归母净利润 3.08亿元，同比-4.20%。Q2单季度实现营收 15.07亿元，同比-3.79%；归母净利润 1.83亿元，同比-3.71%；扣非归母净利润 1.84亿元，同比-0.95%。

点评：

上半年疫情反复收入放缓，品类、渠道拓展稳步进行。2022年 3-5月华南、华东部分地区疫情反复，公司华南、华东区域收入占比较高，受此影响收入增速有所放缓，同时公司积极应对挑战，品类拓展顺利推进。

1）分产品来看，公司 2022H1床垫收入 12.87亿元，同比-9.68%，床架收入 8.10亿元，同比+3.97%，床品收入 1.80亿元，同比-22.88%，以沙发和按摩椅为主的其他品类收入 4.58亿元，同比+28.83%。上半年，公司明确了 V6家居定制化业务发展方向，以一体化定制、一站式配齐的销售模式积极推进整装家居业务发展。2）渠道拓展，稳步贯彻“高质量大规模”策略，加大对经销商扶持力度，积极拓展空白城市市场并对已覆盖区域加密，2022H1公司新增 400余家线下专卖店，专卖店数量总计 5300余家，新增 100家经销商，经销商数量达到 2000家。

毛利率略升、净利率稳定，单 Q2现金流改善。1）毛利率方面，H1综合毛利率为 46.05%，同比+0.45pct。单 Q2来看，综合毛利率为 46.91%，同比+0.81pct，毛利率水平改善主要由于原材料价格回落以及产品提价落地。2）费用率方面，H1公司期间费用率为 28.94%，同比+0.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.30%/5.60%/2.57%/0.04%，同比变动-0.91pct/+1.07pct/+0.37pct/+0.10pct。控费能力有所提升，单 Q2期间费用率为 28.41%，同比-1.11pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 23.35%/5.16%/2.54%/-0.10% ， 同 比 分 别 变 动 -2.5pct/+1.3pct/+0.7pct/+0.2pct。3）净利率方面，H1公司归母净利率为 11.15%，同比-0.47pct，Q2单季度归母净利率为 12.13%，同比+0.01pct，盈利能力整体稳定。4）现金流方面，H1经营活动现金流净额为 0.12亿元，同比-92.72%，主要系工资薪金支出所致。Q2单季度经营活动现金流净额为 3.24亿元，同比+32.95%。

盈利预测：公司作为国内睡眠产品行业的龙头企业，坚定“让人们睡得更好”的企业使命，中高端定位品牌力突出，核心优势显著。所处床垫赛道长期渗透率、集中度将保持持续提升趋势，我们认为，公司未来随着产能瓶颈突破，通过持续拓展渠道、丰富品类齐发力，软体行业进一步拓展大家居，长期发展值得期待。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 7.55亿元、8.96亿元、10.36亿元，同比分别增长 9.9%、18.7%、15.7%，目前股价对应 2022年 PE 为 20x。

风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

相关附件