事件：公司发布2022 年中报，22H1 实现营收210.1 亿元，同比增长7%；实现不计特别项目的EBIT51.6 亿元，同比增长17.2%；实现不计特别项目的归母净利润38.02 亿元，同比增长20.4%，业绩超市场预期。
疫情致使次高及以上销量受损，喜力品牌维持强劲增长。量方面，公司22H1实现销量629.5 万吨，同比-0.7%；同期国内啤酒行业产量增速为-2%，公司表现优于行业水平。22H1 公司次高及以上啤酒实现销量114.2万吨，同比+10%。
次高以上销量增速放缓，主要系3 月以来受疫情大规模爆发影响，现饮场景受损严重所致。分品牌看，上半年SuperX、纯生及马尔斯绿预计仍有双位数以上增长；喜力品牌22H1 增速预计超过30%，主要得益于浙江、福建等强势市场喜力表现强劲。此外上半年公司推出了黑狮果啤及多种新口味小啤气，产品组合进一步丰富。价方面，公司中高端产品占比持续增长，叠加部分产品提价影响，22H1 整体吨价同比上升7.7%至3338 元/吨。分区域看，上半年东区/中区/南区收入增速同比+1.8%/+7.7%/+0.2%。
成本端压力犹存，降本增效释放利润空间。一方面受啤酒关键原材料大麦包材等价格维持高位影响，22H1 吨成本同比上升7.8%至1928 元/吨，另一方面得益于结构升级及提价带来的吨价提升，22H1 公司毛利率为42.3%，同比基本持平。费用率方面，公司开启推行“过紧日子”理念，通过多种手段降本增效：销售费用率同比下降1.4pp 至15.3%，主要由于疫情期间公司市场推广及广告费用减少；管理费用率同比降低1.9pp 至6.4%，主要系相较去年同期公司并无关厂带来的一次性费用支出所致。产能利用率同比提升1pp 至68.8%。22H1公司通过费用缩减和经营效率提升，不计特别项目的归母净利率同比增加2pp至18.1%。
国内龙头地位稳固，决战高端战略清晰。1）公司作为国内啤酒龙头，具备行业领先的渠道和体量优势，“金字塔形”高端战略清晰：在8-10 元次高价格带稳固排名第一的同时，维持10-12 元普高价格带前三的市场地位，并借助喜力、马尔斯绿等大单品占据12元以上超高价格带的市场份额，从而实现全国高端份额第一的战略目标。2）渠道方面，三级大客户制度运行良好，高端酒大客户占比相比去年同期有10%以上提升；此外公司下半年将发力小酒馆业务布局，积极拓展新营销渠道。3）产品方面，普高档大单品纯生将逐步升级为全麦纯生，开拓普高第二增长曲线。伴随成本端压力趋缓，叠加夏季高温天气延续旺季动销，疫后现饮消费场景持续复苏等有利因素，下半年公司业绩高弹性可期。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.32 元、1.59 元、1.88元，对应动态PE 分别为36 倍、30 倍、25 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，高端化竞争加剧风险。
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