事件： 据公司半年报披露， 2022年上半年公司实现营业收入 14.65亿元，同比增长 31.52%；实现归母净利润 3.34亿元，同比增长 0.79%，实现扣非归母净利润 3.17亿元，同比下降 3.08%，公司上半年业绩与去年同期持平。
长三角疫情影响下垃圾收取量受制约，短期会计准则影响致使利润增速小于收入： 2022年上半年部分地区受疫情影响垃圾量有所下滑，公司生活垃圾与餐厨垃圾处臵板块垃圾入库量增幅受到制约。据公司公告， 2022年上半年生活与餐厨垃圾入库量合计为 411.42万吨，较去年同期仅增长 5.78%。 未来随着疫情逐步好转，垃圾收取与入库量增幅有望提升。 公司自 2021Q3进行企业会计准则变更， 2022H1确认 BOT 建造收入 1.11亿，占总营收 7.58%，这部分收入毛利率为零，因此利润端增速不及收入端增速。
锂电回收项目落地贡献业绩， 第二增长曲线日渐明晰： 公司年初收购的一期动力电池提钴镍锂项目于今年 4月开始正式运行，据半年报披露，该项目上半年实现营业收入 8304万元，锂电回收再生板块步入正轨，业绩贡献逐步显现。 一期项目预计将于 2023年全部达产，对应镍钴锰提纯量 3000金吨/年，碳酸锂提纯量 1000吨/年。 同时，公司将在下半年启动 3.5万吨三元锂电回收处理二期项目建设，规划对应镍钴锰提纯量 7500金吨/年，碳酸锂提纯量 2800吨/年。 此外，公司申报加入“符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》 企业白名单”取得进展，目前已通过省工信部审核， 正等待国家工信部审验。 目前较多同行业企业计划布局锂电回收领域，但公司在锂电回收领域拓展迅速， 已形成业绩贡献， 具备相对优势。 除锂电回收外， 公司积极向再生橡胶领域拓展， 再生业务布局作为第二增长曲线日渐明晰。
仍有生活和餐厨垃圾在建与筹建项目，支撑主业稳健增长： 据半年报披露， 上半年公司在生活垃圾处理板块未有新项目投产， 餐厨垃圾板块有两个项目共 500吨/日转入试运行， 截至 2022年上半年， 公司已建成投运 18座电厂 30期垃圾焚烧发电项目，共 2.03万吨/日； 已建成投运 12期餐厨项目，共 2360吨/日（含试运营 500吨/日）。同时，公司仍有在建与筹建项目，在建 3个垃圾焚烧发电项目共 2050吨/日，筹建 1个项目共 1000吨/日，较 2021年底新增 600吨/日； 在建餐厨垃圾项目共 360吨/日， 筹建项目共 100吨/日， 公司在手项目陆续投产有望支撑主业稳健增长。
投资建议：我们预计公司 2022年-2024年的收入分别为 38.84亿元、50.95亿元、 80.49亿元， 增速分别为 30.9%、 31.2%、 58.0%； 净利润分别为 8.12亿元、 10.69亿元、 13.67亿元， 增速分别为 25.3%、31.7%、 27.9%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 28.00元。
风险提示： 项目投产进度不及预期、 资产收购进度不及预期、 贵金属价格波动、垃圾焚烧发电电价下调、新能源汽车推广不及预期、锂电回收业务进展不及预期风险。
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