劲仔食品：大包装发力，第二增长曲线可期

事件：公司发布 2022年中报业绩，22H1公司实现营收 6.2亿元，同比+31.30%；实现归母净利润 0.57亿元，同比+37.84%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比+68.34%。其中，22Q2公司实现营收 3.61亿元，同比+45.60%；

实现归母净利润 0.37亿元，同比+84.72%；实现扣非归母净利润 0.36亿元，同比+202.66%。

点评：

大包装增长亮眼，现代渠道放量持续兑现。公司目前围绕三大品类打造核心产品矩阵，22H1鱼制品/豆制品/禽肉制品/其他分别实现营收4.46/0.78/0.67/0.29亿元，分别同比+27.2%/+17.1%/+57.8%/+308.8%。小鱼品类增长亮眼，主要系大包装产品 22H1取得了翻倍的增长，小包装产品增长约为 8%。禽肉制品增速较快主要系手撕肉干品类的快速增长和鹌鹑蛋新品的推出。

费用率平稳，盈利能力提升明显。鱼制品/豆制品/禽肉制品 22H1毛利率分别为 29.99%，23.73%，18.55%，鱼制品毛利率提升显著，主要系原材料价格相对保持平稳。22H1销售费用率为 11.56%，同比-0.22pct，管理费用率为 5.63%，同比-0.51pct，费用率整体保持平稳，22H1实现归母净利率 9.1%，同比+0.4pct。销售收现为 7.03亿元，经营活动净现金流为 1.15亿元，同比+113.7%，现金流良性。

大包装进入现代渠道拔高品牌势能，渠道空白点多，量增预计明显。大包装产品整体在 KA/CVS/BC 等现代渠道陈列位置相比流通渠道更为显眼，品牌势能提升效果好，客单价亦有望提升。KA/CVS22H1线下占比约 10%，BC 超约 10%-20%，现代渠道空白点仍多。22H1招商稳步推进，截止 22H1，经销商数量为 2000家，较年初增加 131家。其次大包装产品在流通渠道也具备消费场景，通过高势能的 KA/BC 带动，大包装产品导入流通渠道亦有望带来增量。

盈利预测与投资评级：展望后续，短期来看，现代渠道经销商利润相比流通渠道更高，产品陈列更加凸显，品牌势能有望持续提升，全年贡献业绩增量可期。肉干和鹌鹑蛋随着铺货的推进预计全年量增明显，盈利端，原材料价格目前走势平稳，全年费用率亦有望保持平稳。中长期来看，劲仔目前在现代渠道占比较低（22H1约为 25-30%），未来现代渠道占比有望提升至 50%，放量可期。劲仔在小鱼品类证明过自己打造大单品的能力，肉干/鹌鹑蛋等第二品类亦有望打造成功。我们预计 22-24年每股收益分别为 0.33、0.44、0.57元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：鳀鱼等原材料价格波动风险、商超人流量下滑影响、细分品类竞争加剧影响，食品安全问题?

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