伟星新材：符合预期，高压下同心圆产品逆势增长

事件概述公司公布 2022年中报。2022H1，公司实现收入 25.0亿元，同比+4.83%，归母净利润 3.65亿元，同比-11.80%，对应 Q2收入 15.0亿元，同比+0.39%，归母净利润 2.48亿元，同比-17.68%。

符合预期，同心圆业务高增。公司业绩符合我们预期。2022H1，在地产需求疲软以及华东受疫情影响较大的背景下，零售管材需求受到较大影响，公司坚持渠道及品类拓展，加强对于过往薄弱地区的布局，收入端实现逆势增长，但由于原材料成本总体处于高位，且毛利率相对较低的 PVC 管材增速较高，Q2公司毛利率同比降低3.6个百分点左右，使得公司利润同比降低。

分渠道来看，能够较好代表零售渠道的 PPR 管材收入同比下降 4.93%左右至 11.78亿元，体现华东管控对于零售端的冲击，毛利率同比总体保持平稳，体现良好议价能力。较好代表市政端的 PE 管材收入同比增长 2.2%，体现市政需求 H1有所恢复；PVC 管材收入同比增长 18.80%至 4.32亿元，主要因为零售渠道品类拓展下，与PPR 管材的配套率有所提升。此外，根据中报披露，其他产品（主要是防水净水）收入同比+64%至 2.5亿元，同心圆业务发展较快，与管材配套销售率提升，同时 2021年收购的新加坡捷流进一步扩充品类，弥补公司过往相对较为薄弱的排水端，并进一步打开海外市场收入。

现金流短期受到影响。2022H1，公司经营净现金流 0.88亿元，对于净利润的覆盖率较低，主要因为：1）高位原材料采购有所增加，但是排产受到一定影响，2）上期股权激励验资户资金解冻，使得现金流短期受到一定影响。在规模效应受到一定影响情况下，公司费用率总体保持平稳，体现了良好的费用控制能力。

H2预计逐渐恢复，长期稳定增长仍然可期。我们认为随着原材料成本下降，H2公司利润率或逐渐恢复。而随着存量房逐渐取代增量房成为市场主要驱动力，公司服务及响应能力优势有望进一步体现，市占率有望稳步提升。此外，公司逐渐深化系统集成战略，进一步加强同心圆产品与管材的配套销售，单屋产值仍有进一步提升空间，长期稳定增长仍然可期。

投资建议维持盈利预测不变。预计 2022-2024年，公司收入 73.9/84.4/94.8亿元，EPS 0.97/1.12/1.23元，对应 8月17日 20.1元收盘价 20.74/17.97/16.35x PE。维持目标价 26.19元及“买入”评级。

风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

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