百诚医药：业绩呈现高速增长，MAH类客户贡献核心业绩增量_股票频道

事件概述公司发布 2022年中报：上半年实现营业收入 2.46亿元，同比增长 73.91%；归母净利润 0.85亿元，同比增长 107.62%、扣非净利润为 0.74亿元，同比增长 85.01%。

分析判断:

业绩呈现高速增长， MAH 类客户贡献核心业绩增量公司 2022年上半年实现营业收入 2.46亿元，同比增长73.91%，其中仿制药 CRO 业务（包括受托、自研转化以及临床服务）实现收入 2.03亿元，同比增长 65.14%、权益分成收入为0.31亿元（其中 0.30亿元为缬沙坦氨氯地平的权益分成），同比增长 145.18%、赛默制药对外 CDMO 业务为 734.31万元。另外随着 MAH 制度的兴起，公司与医药研发投资类企业的收入占比持续提升，按照 22H1占收入比重为 37.18%测算，即其 MAH 类客户实现营业收入为 0.91亿元，同比增长 182.7%，呈现高速增长、为公司贡献核心业绩增量。

（1）仿制药 CRO 业务延续高速增长的趋势，且新签订单延续高增长，预期未来高增长将延续： 22H1公司仿制药 CRO业务实现收入 2.03亿元，同比增长 65.14%，延续 2018年以来的高速增长的趋势。分细分业务来看， 22H1公司实现自研技术成果转化项目 27个，实现收入 0.69亿元，同比增长 85.33%，展望未来，考虑到公司储备自研项目数量为 250多项（其中小试阶段 137项、中试阶段36项、验证生产阶段 19项），我们判断自主研发业务将继续呈现高速增长； 22H1受托研发业务和临床研究业务实现收入 0.90亿元和 0.43亿元，分别同比增长 68.71%和 53.84%，延续高速增长。综上，考虑到 22H1新签订单 4.01亿元（同比增长 57.70%）和 22H1员工数量为1185人（相对 21年底增长 54.9%），整体表征公司需求端和供给端持续提升，我们判断未来 3年仿制药 CRO 业务将继续呈现高速增长。

（2）赛默制药 CDMO 业务逐渐贡献收入增量：公司赛默制药已建成药品 GMP 标准的厂房和配套实验室 10.1万平，并于2021年 3月获得浙江药监部门《药品生产许可证》。

22H1赛默制药对内对外合计取得 CDMO 收入 2132.90万元，若扣除对内服务，对外服务实现收入 734.31万元，实现毛利率 34.60%，逐渐贡献收入增量。目前赛默制药累计为 145个受托项目提供 CDMO 服务，已完成项目落地验证 119个品种，展望未来，赛默制药 CDMO 业务将赋能公司自主研发服务项目，也将承接外部项目，延伸公司服务产业链，展望未来几年， CDMO 业务有望逐渐贡献业绩增量。

（3）权益分成贡献核心业绩增量：截止到 22H1，公司拥有销售权益分成的项目数量达到 51个，相对 21年底的 33项目，呈现继续提升。 22H1公司权益分成收入为 3094.52万元，同比增长 145.18%，其中花园生物的缬沙坦氨氯地平片项目权益分成为 3040.03万元。展望未来，随着培育中的权益分成项目陆续进入注册上市，公司权益分成业务有望继续贡献业绩增量。

盈利能力呈现稳中有升，持续强化研发技术平台建设公司 22H1毛利率和净利率分别为 65.59%和 34.58%，分别同比下降 1.07pct 和同比上升 1.80pct，我们预期毛利率受国内新冠疫情影响成本端略有上升影响。 22H1研发费用为 0.71亿元，同比增长 141.82%，其中 Q2单季度研发费用为 0.27亿元，同比增长 55.82%，主要用于自研项目的研发和推进。另外公司管理费用率、销售费用率分别为 12.06%和 1.40%，分别同比下降 1.09pct 和同比上升 0.32pct，整体保持相对稳健增长。

业绩预测及投资建议公司作为仿制药 CRO 市场龙头，受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、 CDMO 业务、创新药研发等继续贡献业绩增量，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。略微上调前期业绩预期，即 22-24年营收分别从 5.67/8.21/11.18亿元调整为5.73/8.29/11.31亿元， EPS 分别从 1.81/2.61/3.42元调整为1.83/2.70/3.54元，对应 2022年 08月 10日 79.66元/股收盘价，PE 分别为 43.63/29.55/22.51倍，维持“买入”评级。

风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药 CRO 行业存在未来不确定风险、战略布局的 CDMO 业务和创新药研发业务未来具有不确定、核心技术人员流失风险、新型冠状病毒疫情影响。