九洲药业2022年中报业绩点评：业绩符合预期，CDMO业务持续快速放量

事件： 公司发布 2022半年报，2022上半年实现营收 29.54亿元（+58.2%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润 4.68亿元（+70.3%）；扣非归母净利润 4.68亿元（+90.4%）；经营性现金流 5.58亿元（+306.0%）。

Q2业绩再加速， CDMO 订单饱满： 公司 2022Q2分别实现营收和归母净利润 15.81和 2.60亿元，同比增速分别为 56.2%和 44.2%，环比增速分别为 15.1%和 25.2%，业绩对比 2022Q1再加速，主要因为 CDMO 业务的持续放量。公司 CDMO 订单充沛，截至 2022年 6月底，公司承接CDMO 项目 740个（+39.6%）， 项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域； 其中 III 期和上市项目分别为 55个（+34.1%）和 23个（+27.8%），已递交 NDA 的新药项目数明显增加，且漏斗效应初现。

产能是 CDMO 企业的核心之一，公司产能释放节奏优秀： 2022上半年公司通过自建+并购的模式，加速产能建设： 1）新建台州瑞博新基地有序推进； 2）苏州瑞博完成中试车间主体建设； 3）部分现有厂区改造，增加 CDMO 产能； 4）收购康川济医药 51%股权，提升制剂 CDMO 研发能力； 5）募投的制剂产能四维医药基本完成建设，产能投产在即。

拟募集 25亿元，加速 CDMO 产能释放： 公司拟非公开发行 7000万股，募集不超过 25亿元，其中 1） 12亿元用于苏州瑞博创新药 CDMO 生产基地一期建设； 2） 5.6亿元用于苏州瑞博原料药 CDMO 项目建设；

3） 7.4亿元补充流动资金。 本次非公开发行将进一步加快公司 CDMO产能建设，匹配快速增加的订单，支撑业绩长期高速增长。

新一轮股权激励计划，加强团队凝聚力： 公司 3月发布新一轮股权激励计划草案，拟授予梅义将、王斌、李原强、杨农纲等 6名高管和 291名中层管理人员和核心技术骨干 184.5万股（约占总股本的 0.22%，授予价格 23.82元）。充分的激励机制可以有效提升团队凝聚力，长期留住优秀人才，提升公司行业竞争力。

盈利预测与投资评级： 考虑到公司 CDMO 业绩持续释放，且受益于与诺华、 Teva 等大药企的深入合作，我们将 2022-2024年归母净利润预测9.1/12.0/15.6亿元调整为 9.7/12.6/16.4亿元， 2022-2024年同比增速分别为 43%、 36%、 31%， 2022-2024年对应 PE 估值分别为 40X、 31X、 24X；

维持“买入”评级。

风险提示： 产能扩张不及预期， 产品导入不及预期， 汇兑损益风险等。

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