中长期成长性高，维持“买入”评级飞鹤为保持产品新鲜度、提升产品竞争力，加大库存去化力度。同时新老国标奶粉面临切换，预计短期下游奶粉企业取货有所影响，下调2022-2023年归母净利润预测至1.44、2.15亿元（前值1.74、2.56亿元），新增2024年归母净利润预测2.74亿元，对应2022-2024EPS1.20/1.79/2.28元，当前股价对应PE分别为23.0/15.3/12.1倍，新国订单即将落地，成长性高，维持“买入”评级。
ARA略有增长，SA、DHA有所下滑
（1）2022Q1预计ARA收入同比个位数增长，其中国际市场雀巢实现稳定供货，国内业务整体平稳，个别客户去库存略有影响。ARA毛利率预计同比下滑，其中油剂占比提升是主因。
（2）预计DHA收入同比略有下降，毛利率有所下滑，主因高毛利DHA业务尚未恢复。
（3）预计SA业务同比下滑，主因春节前部分客户集中取货，一季度仍在消化囤货。
（4）动物营养业务实现成交体，目前体量相对偏小，业务体量快速增长，预计毛利率水平较低。
盈利能力承压，新业务开展下销售费用率明显提升2022Q1公司净利率29.14%，同比降15.16pct。其中毛利率同比降5.74pct，主因ARA油剂占比提升下毛利率下降及高毛利SA占比下滑所致；管理费用率同比升3.69pct，主因股权激励费用支出；销售费用率同比升4.16pct，主因动物营养销售人员增加及新业务拓展。同时帝斯曼补偿款下降亦有所影响。
新国标订单执行在即，积极关注配方注册催化短期来看，3月以来国内客户去库存告一段落，SA面向奶粉客户业务已经恢复，同时化妆品领域业务积极拓展，国内客户有望再实现成交。展望全年：
（1）2023年2月前婴配奶粉全部执行新国标，临近春节，预计2022年Q4前新国标订单有望集中释放，全年业绩有望逐季加速。
（2）国际大客户订单有望扩大。
（3）粉剂产能有望于2022Q2-Q3之间实现投产，缓解产能紧张。
风险提示：帝斯曼不履约风险、、食品安全风险
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