九毛九：1H22维持盈利，下半年经营有望复苏

事件： 公司发布 1H22业绩预告，预计 1H22公司实现营收 18.99亿元/同比-6.1%，实现归母净利不少于 0.55亿元/同比-70.4%。

疫情扰动行业 1H22复苏，公司维持盈利公司 1H22收入下滑主要受 1H22疫情反复影响，尤其是太二在一、二线门店占比较高，上半年受困于防疫政策要求预计遭受冲击更为直接，叠加公司经营模式以直营为主，人工、租金等固定开支占比高，因而利润下滑幅度大于营收。但对比行业整体情况，公司依托品牌势能和单店模型仍保持较强经营韧性。2022年 1-6月国内餐饮收入同比降 7.7%，公司收入端降幅低于行业整体，同时进一步加强开源节流措施，剔除未变现外汇净亏损额后，公司预计实现归母净利 0.76亿元，维持盈利状态。

太二拓店稳健，怂开店逐步提速1H22受疫情影响公司开店进展放缓，其中太二新增 35家、怂火锅新增 2家。考虑疫情对全年开店影响，公司将今年太二开店计划由此前 150家下调至 120家，主要因疫情对开店施工进度产生影响。整体而言，我们认为太二品牌势能依然强劲，未来三年通过进一步开拓下沉市场，太二仍有望持续保持 100+以上的开店步伐。此外，公司同时亦将怂火锅开店目标由 10家上调至 15家，主要反映怂火锅目前单店模型确立且供应链逐步完善，今年提速好于市场预期。参考太二门店扩张节奏，我们预计该品牌有望于 2023-2024年进一步提速并进入全国扩张期。

盈利预测与投资建议预计公司 2022-24年归母净利各为 2.1、7.9、10.7亿元，对应 PE 各为106X/28X/20X，给予公司 23年 30倍 PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：疫情反复；开店进度不及预期；新品牌孵化不及预期。

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