事件8月 2日，公司发布 22年中报，22H1实现总收入 594.4亿元，同比+17.2%；实现归母净利 297.9亿元，同比+20.8%。
经营分析分产品来看，单 Q2茅台酒实现收入 211.1亿元，同比+15.0%；系列酒实现收入 41.7亿元，同比+22.0%。系列酒加速主要系茅台 1935放量及内部存量产品结构更优化，上半年茅台 1935放量预计超 1500吨。此外，上半年茅台酒基酒产量 4.25万吨，较去年同期 3.78万吨明显提升，预计源于今年第五轮次生产时间较去年同期提前；系列酒基酒产量 1.70万吨，较去年同期 1.25万吨亦明显提升。
分渠道来看，单 Q2直销渠道实现收入 100.6亿元，同比+112.9%；批发代理渠道实现收入 152.1亿元，同比-10.8%。批发代理渠道已连续 3个季度负增，且幅度明显提升，预计系非标产品渠道提货方式变更（i 茅台上半年表观非税收入 44.2亿元），单 Q2直销渠道营收占比达 39.8%。
从盈利能力看，单 Q2归母净利率为 49.6%，同比+0.5pct，主要细项中税金及附加占比+2.9pct。此外，单 Q2毛利率为 91.8%，同比+0.8pct，主要系直销加速、结构优化驱动；销售费用率+0.5pct，管理费用率-1.9pct；单 Q2研发费用同比+248%（Q1增速为 71.0%），预计为新品推出打基础。从表观质量看，截至 Q2末，公司合同负债规模为 96.7亿，环比 Q1末+13.5亿；
单 Q2销售收现 296.7亿，同比+6.1%，整体延续高质量发展。
第三代茅台专卖店已亮相，整体面上超 1300家专卖店将陆续体现“美时代、美生活”，渠道端持续迭代打通专卖店链路。且根据近一轮小茅专场申购数据，小茅运达到 50点的 C 端用户已达 263万人，i 茅台推进成效斐然。
我们认为逆势下公司消费侧韧性突出、市场化改革势能充沛。
投资建议我们预计公司 22-24年归母净利增速分别为 19.9%/17.3%/16.2%，对应归母净利 629/738/857亿元； EPS 为 50.1/58.7/68.2元，对应 PE 分别为38/32/28X，维持“买入”评级。
风险提示宏观经济下行风险，疫情反复风险，渠道改革不及预测，食品安全问题。
首页
微信公众号
证券之星APP
