周大生：黄金销售增幅明显，疫情影响Q2利润端承压

事件描述 公司于近日发布业绩快报，上半年实现营收50.98亿元/+82.79%，实现归母净利润5.85亿元/-4.07%；其中单Q2实现营收23.44亿元/+43.02%，归母净利润2.95亿元/-21.25%；上半年毛利率约22.17%，同比-18pct 但环比+2pct。

事件点评 黄金+线上业务驱动收入增长，疫情影响利润承压。H1营收实现80%+增长，展销模式下黄金产品收入同比增幅显著，叠加线上业务稳定增长；净利润呈现下降，主要受到华东等地疫情防控影响，疫情的持续抑制了加盟商的补货需求和消费者消费需求。

加盟业务快速扩张，线上业务稳定增长。分渠道看，上半年自营线下/电商/加盟业务收入分别为5.67/6.04/38.03亿元，同比分别-12.29%/+38.93%/+140.4%。自营门店主要位于一二线城市，Q2受疫情影响线下门店经营受阻，收入呈现下滑；加盟门店主要位于三四线城市，受疫情影响相对较小，在黄金产品的持续发力下收入增幅明显；而线上直营的电商业务实现较快增长。

疫情影响展店放缓。线下门店拓展方面，截止22年上半年，门店数4525家，净增23家，受疫情影响展店放缓。公司年度开店目标净增400家暂未作出调整，预计下半年将加速开店。

投资建议 公司黄金产品体系日益完善，线上业务保持较好的发展态势。上半年公司进一步调整产品战略，确立以黄金产品为主、镶嵌产品为核心的战略方向，加强黄金产品的研创力度，打造差异化竞争优势。下半年公司聚焦经营计划目标加速展店，着力强化品牌势能，不断完善黄金产品配货模型，深入稳步开展省级服务中心业务，提升企业创收能力。公司持续发力黄金产品、深入推进省代模式，预计2022-2024年EPS 分别为1.37/1.65/2.09元，对应公司7月28日收盘价14.16元，2022-2024年PE 分别为10.4X/8.6X/6.8X，维持“买入-B”评级。

风险提示 疫情影响终端门店经营活动和居民消费需求；连锁经营及加盟管理风险；委外生产及产品质量控制风险。

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