华利集团：2022Q2产销回归正轨，看好2022全年业绩高增

2022H1业绩符合预期，计预计2022H2保持产销两旺，维持“买入”评级公司发布业绩快报，2022H1实现营收98.99亿元（+20.79%），归母净利润15.62亿元（+21.06%），扣非归母净利润15.30亿元（+17.84%）。剔除汇率影响后2022H1收入同比增长20.10%，归母净利润增长20.36%。2022Q2实现营收57.74亿元（+28.55%），归母净利润9.14亿元（+28.06%），扣非归母净利润8.92亿元（+23.94%），业绩环比改善。我们预计公司2022Q2和2022H2将逐渐追回2022Q1因疫情影响员工出勤率、陆运海关关闭影响原材料运输等不利因素而减少的产量，2022Q1减产对2022全年业绩影响有限。目前下游客户订单需求旺盛，公司产能爬坡顺利，预计2022全年业绩保持稳健增长。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为35.7/45.7/54.0亿元，对应EPS为3.06/3.92/4.63亿元，当前股价对应PE分别为20.7/16.2/13.7倍，维持“买入”评级。

下游市场需求旺盛，客户下单节奏正常，运动鞋销售量价齐升销量环比改善：：2022H1公司销售运动鞋约1.15亿双（+13%），分季度来看，2022Q1/Q2分别销售约0.51（+7%）/0.64（+19%）亿双，2022Q2销量恢复较快增长。订单需求旺盛：目前下游运动鞋需求仍比较旺盛，多数品牌对未来业绩展望仍为正增长，暂未下调业绩目标，客户下单节奏正常。量价齐升：公司在第一大客户耐克内部份额稳步提升，新拓产品线价格带呈上升趋势，增速较快客户如Deckers和ON单价较高，预计2022年ASP涨幅（美元口径）大于2021年4.5%涨幅。公司客户品牌矩阵较好，协助公司抵御零售环境不确定性。

产能利用率恢复正常，毛利率环比小幅回升，产能释放进展顺利（1）目前公司订单排期较满，产能利用率恢复正常，2022Q2毛利率较2022Q1环比小幅回升。（2）产能扩张进度顺利，预计2022年新增产能主要来自2021年投产的永山/威霖/弘欣三个越南新工厂产能爬坡以及老厂的扩建和效率提升。

印尼工厂一期预计在2023年开始有产能贡献；缅甸工厂前期因政局变动和疫情影响，投资计划进展缓慢，目前已经恢复建设。（3）公司制造工艺水平和建厂经验在业内保持领先，凭借突出的开发设计能力、良好的产品品质、快速响应能力、及时交货能力以及综合成本优势，公司与客户合作紧密度持续提升。

风险提示：产能扩张不及预期，终端需求不及预期。

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