事件：公司发布2022年半年度业绩预告，预计2022年上半年实现归母净利润40.25亿元-42.85亿元，同比增长55%-65%；预计实现扣非归母净利润27.64亿元-30.15亿元，同比增长10%-20%。
2022H1业绩增长符合预期，玻纤龙头韧性凸显按照公司业绩预告，2022Q2单季公司预计实现归母净利润21.89亿元-24.49亿元，同比增长42.74%-59.68%，环比Q1增长19.21%-33.35%。
Q2单季实现扣非归母净利润13.21亿元-15.73亿元；2022Q2扣非归母净利润中枢为14.47亿元，同比下降0.44%，环比Q1增长0.33%。
我们认为公司2022年上半年归母净利润保持高速增长主要受益于：1）公司积极调整产品结构和产能结构，应用于汽车轻量化、风电领域等的高端玻纤产品占比提升；公司玻纤产品综合销售价格实现同比增长，为公司业绩增长奠定基础。2）海外玻纤企业供给量持续萎缩，供给紧张，下游各领域需求纷纷转向中国玻璃纤维及制品供应商；根据海关数据统计平台，2022年1-5月，玻璃纤维粗纱出口金额累计同比增长99.82%。
3）随着公司贵金属漏板加工技术工艺不断提升，公司继续出售闲置铑粉获得收益。
下半年玻纤内需市场有望快速修复，电子布价格筑底企稳2022Q2玻纤二季度的需求表现较为疲软，一方面由于疫情扰动下建筑领域开工延后，多数区域的终端市场工程进度有所放缓，加之部分区域阶段性运输受限，多终端企业资金压力较大，一定程度上抑制了终端市场上半年需求释放，而深加工厂的加工成品库存较高，短期对于玻纤纱的提货需求偏弱。另一方面，上半年风电市场新增装机量虽有小幅增长，但上半年受成本端高位影响，多数风电主机厂的整体开工有所放缓。根据当前的装机进程及年内目标来看，下半年风电用玻纤订单预计存在增量。从价格方面来看，二季度，由于部分新建产线点火，供给有所增加，粗纱价格承压；电子布供给仍较为紧俏，价格已逐渐筑底企稳，并逐渐呈现回暖趋势，下半年传统旺季将至，玻纤价格将有望维持韧性。
冷修技改周期开启，智能制造推动规模效应将进一步强化池窑拉丝产线的冷修周期约为7-10年，每次冷修期约为6个月-12个月。
公司多数产线集中于2007-2010年建成，2021年冷修期再次开启。根据公司公告，自2021年至2022年4月末，公司已计划对桐乡本部基地的5条产线进行冷修技改，涉及产能约35万吨/年，总投资额约22.43亿元，建成后产能将增至52万吨/年。冷修技改将强化公司智能制造优势，生产成本有望进一步降低，规模效应逐步释放。
投资建议公司是世界玻纤巨头，产能优势与智能制造带来的规模效应显著；且随着公司产品结构不断优化、高端产品占比进一步提升，下游新能源汽车、风电、电子等行业的高景气，将持续为公司注入成长动力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为64.38/69.22/75.68亿元，对应EPS分别为1.61/1.73/1.89元/股，维持“买入”评级。
风险提示下游需求不及预期；玻纤产能投放进度过快风险；原材料及燃料价格大幅上涨风险。
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