医药板块： 产业链整合， C(D)MO 结构改善1. 拳头产品量价齐升， 特色产品放量增效。
中间体及原料药品种梯队逐渐国际化、 多元化， 奠定中短期增长的基础。
公司产品聚焦抗感染、 降糖、 心血管、 消化道、 精神神经等六大治疗领域。
我们认为， 公司原料药在法规市场有多年积累及优势， 展望 2022-2024年公司医药业务增长来自于： ①培南、 克林霉素等拳头产品产业链规模优势凸显； ②新项目储备充足， 动保系列、 心血管类、 降糖类等产品在产能释放以及工艺改进下有望逐步放量增效； ③抗病毒领域产能释放将迎来新市场机遇（宜昌海翔新建产能预计 2023年投产）； 在研制剂产品获批放量。
2. C(D)MO： 开展多方位战略合作， 拓展项目及客户池。
C(D)MO 产能充足， BD 业务开发初见成效。 2021年， 公司聘请中国工程院院士陈芬儿博士担任首席科学家， 开展前瞻性技术研究和探索， 储备国际前沿技术， 巩固技术优势地位； 且与华益泰康以及鑫开元达成全方面战略合作， 共建国际化 CDMO 服务平台， 丰富 CDMO 项目梯队。 根据公司2021年年报“年内新增 2项特色原料药合作项目、 与国际原研药企 1项核心中间体项目已进入商业化合作阶段， 均签订吨级规模订单， 后续将持续放量增长， 另有洽谈中的潜在合作项目超过 10项”， 叠加上海酶生物工程实验室、 川南多功能中试车间已投入使用， 我们预计公司在 C(D)MO 产能规模、 服务能力等综合实力将持续提升， 潜在项目及客户池将持续扩容， 为公司带来潜力增长。
3. 产能利用率增加， 看好固定资产周转率提高。
从在建工程和固定资产角度看， 我们认为 2022-2024年是公司核心产品产能利用率提升期： 通过梳理公司环评报告， 可以发现公司持续围绕核心产品做前端中间体以及后端原料药、 制剂的产能布局延伸。 我们认为， 2022年-2024年新释放产能的产品市场及竞争格局相对较好（培南系列、 达比加群酯、 氟苯尼考等）， 我们看好公司产能利用率提高下固定资产周转率的提升。
q 染料板块： 短期承压， 静待花开染料中间体原料一体化产业链， 有望部分抵御行业低迷影响。 染料行业发展周期与下游纺织印染行业的发展周期息息相关， 2020年受疫情影响， 我国染料产量及销售金额有所回落； 随着国内安全环保形势趋严， 染料行业上游原料供应的波动和染料生产装备升级、 环保技改投入加大， 许多小型染料生产厂商供给逐渐收缩。 我们预计随着疫情影响逐步控制， 染料行业产业结构调整、 产能出清， 供需两端存在的问题有望逐步缓解。
子公司台州前进具有从最初的基础化工原材料到最终产品 KN-R 的完整产业链的生产和供应能力。 根据 2022年半年度业绩预告“染料业务受行业低迷影响，盈利能力低于往年平均水平”，我们认为公司关键中间体配套可以部分对冲抵御上游原材料价格及供给不稳定带来的不利影响， 和同行业其他竞争对手相比，公司可能在成本控制（毛利率相对较高）、 质量稳定性方面具有较强优势。
q 盈利预测与投资建议我们预计公司 2022-2024年实现营业收入 28.6亿元、 33.1亿元、 40.0亿元， 同比增长 15.0%、 15.7%和 21.0%； 实现归母净利润 3.3亿元、 4.4亿元和 5.7亿元，同比增长 242.0%、 35.3%和 28.4%。 我们认为， 2022-2024年公司医药板块自研产品与 C(D)MO 业务齐发力， 在染料业务拖累边际降低的情况下， 盈利能力有望逐步恢复提升， 步入新成长周期， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。
q 风险提示在研产品推进不及预期风险； 下游需求波动风险； 原材料价格波动风险； 汇率波动风险等
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