杉杉股份：业绩超预期，核心业务高增

业绩简评2022年 7月 13日，公司发布公告，22H1归母净利 16-17亿元，扣非归母13.5-14.5亿元，以中值计算，22Q2归母 8.4亿元，环比+4%，22Q2扣非归母 7.85亿元，环比+28%。

经营分析业务拆分：1）偏光片：预计 22Q2净利润约 4.5亿，环比+26%。下半年偏光片有望稳定增长。2）负极：预计 22Q2负极 2.2亿，环比+48%。其中负极预计出货 3.8万吨，环比+43%，吨净利 0.66万/吨，环比+600元/吨，主要由于内蒙二期逐步爬产。预计 22Q2公司实际石墨化自供率约 50%（内蒙二期未打满）。展望下半年，22Q3内蒙二期达产，石墨化自供率将维持，22Q4四川石墨化项目投产后石墨化自供率有望提升至 70%以上，吨净利润有进一步抬升空间。3）其他：正极 22Q2公司权益净利润预计 2亿，环比+86%，预计部分原因由于库存收益。电解液预计贡献 0.4亿利润。4）考虑股权激励费用，预计 Q2或计提 0.2亿，母公司费用 1亿，加回股权激励公司 Q2业务层面合计利润超 8亿，超市场预期。

治理优化+受益快充&硅负极，公司业务有望不断向上。治理层面，公司业务已聚焦偏光片&负极，2022年 2月发布股权激励草案，目标门槛高彰显公司发展信心，且公司负极主体引入战投（CATL、ATL、BYD、中石油）完善上下游产业链绑定。业务层面，公司快充&硅负极产品储备深厚，目前快充占比 50%以上，硅负极混品 22年预计出货 2k 吨，预计 23年底新投 1万吨纯品产能，硅负极产业化进度&产品进度均对标行业龙一，竞争力强化。

盈利预测与投资建议我们调整 2022-2024公司归母净利润分别为 32.8、42.9、52.4亿元（前值为 32.5、42、51.3亿元），EPS 为 1.52、1.98、2.42元，对应 PE 为19.4、14.9、12.2倍，维持 “买入”评级。

风险提示下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，股东质押、冻结风险等。

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