消费者业务：政策不再“提速降费”，业务稳健增长国资委自2019年起向运营商下发新的考核要求，由考核市场份额转向盈利导向，“提速降费”政策不再执行，公司移动业务ARPU值企稳回升；截至2021年移动业务营收4834.34亿，同比增长1.36%，自2019年以来，增速首次转正。同时，行业迎来竞合时代，“移动广电”共建共享，2020-2021年为5G建设高峰期，公司资本开支约同比增长8.86%/1.66%，但自由现金流（经营性净现金流-资本开支）保持55%/3%大幅同比增长。
产业数字化业务开启第二成长引擎“十四五”数字经济发展规划和“东数西算”政策落地，数字化已经提升到国家层面。根据信通院和工信部的数据，预计2025 年我国数字经济规模达65万亿元，2020-2025 年CAGR 超10%。公司作为电信运营商龙头具备天然的网络资源优势，截至2021 年，公司IDC 市场份额为12.6%，移动云市场份额为5.95%，DICT 收入623 亿元，同比增长43.2%。公司表示今年资本开支会在云基建上倾斜，数字综合服务商转型正在路上。
经营分析：资本开支降、盈利强、费用优，利润增长可期2019-2021 年，公司资本开支分别为1,659/1,806/1,836 亿元，同比增长为-0.72%/8.86%/1.66%，预计2022 年1852 亿元，同比增长0.87%。收入端，中国移动22Q1 营收为2273.2 亿元，同比增速14.6%，2021 年ROE为9.89%，行业第一。过去3 年公司三费稳步降低，行业最低水平，研发费用显著提升。
盈利预测、估值与评级公司消费者业务规模效应显著，政企业务增速行业领先，我们预计公司2022~2024年营收分别为9269.76/10030.81/10815.22亿元，同比增长分别为9.28%/8.21%/7.82% ， CAGR 为8.43% ， 归母净利润分别为1248.84/1361.74/1452.17亿元，同比增长为7.72%/9.04%/6.64%，EPS分别为5.85/6.37/6.80元/股，CAGR为7.81%,对应PE分别为10.43/9.56/8.97倍。综合相对估值和DCF的结果，给予公司2022年15倍PE，对应目标价为87.6元，给予“买入”评级。
风险提示：系统性风险；海外竞争国制裁风险；云基建投资不及预期
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