伊利股份年报及一季报点评：业绩符合预期，确定性再提升

事件4月 28日， 公司公告 2021年报及 2022年一季报。 21A，公司实现总营收1105.95亿元（+14.15%）， 归母净利 87.05亿元（+22.98%）。 22Q1， 实现总营收 310.47亿元（+13.47%）， 归母净利 35.19亿元（+24.32%）。

不惧疫情压力，收入增长稳健1） 21年， 公司收入同比增长 14.15%，净利率 7.93%， 同比提升 0.58pcts。

21年原料奶、包材等价格上涨，毛利率同比下行 5.35pcts， 公司大力修炼内功节约费用， 销售/管理/财务费用率分别下降 4.77/1.17/0.22pcts。 Q4单季度，公司营业成本提升幅度较大，全年营业成本均衡。

2） 22Q1，在疫情管控趋严压力下，公司仍然实现收入增速 13.47%， 销售/管理/财务费用率分别下降 3.41/0.98/0.27pcts， 净利率 11.35%，同比提升0.98pct， 推动归母净利实现 24.32%高增速。

液奶量价齐升，奶粉增速第一1）21年，公司液奶收入约占总收入的 76.8%，达到 849.11亿元（+11.54%），常温奶稳健成长， 21年份额同比增长 0.64pcts， 低温酸奶核心单品“畅轻”市占率居细分品类第一，巴氏奶加速渗透。

2） 奶粉及奶制品业务， 实现收入 162.09亿元（+25.80%）， 婴配粉市占率提高 1.4pcts，增速第一、 份额第二，成人奶粉市占率提升 2.2pcts 居第一。

3） 冷饮业务， 实现收入 71.61亿元（+16.28%）， 凭“巧乐兹”“甄稀”等优势单品持续领跑。

深度分销壁垒再夯实， 低线城市渗透空间大公司深度分销的渠道壁垒进一步夯实， 2021年末共有经销商 15175家，同比增加 17.5%；常温液态乳品渗透率不断提升， 21年较 20年提升 0.7pcts，其中地级市提升 0.6pcts，县级市提升 1.2pcts， 低线城市乳品消费加速，为行业及公司发展注入新动能。

盈利预测及投资建议公司稳坐中国乳业第一把交椅， Q1疫情压力测试答卷满意，提升全年维度确定性，竞争格局改善，提升 10年维度确定性。 我们预计 22-24年公司归母净利润为 108.86/130.66/155.00亿元， 增速 25.05%/20.03%/18.63%，对应 4月 28日 PE22/19/16倍（市值 2436亿元）。

风险提示食品安全风险、原奶价格波动风险