九阳股份：Q1营收增速转正，费用管控成效显著

事件 ： 22Q1 公司实现营业收入 23.29亿元，同比+3.83%，实现归母净利润 1.66亿元，同比-7.7%。

营收增速转正，外销有望加速增长。 Q1公司营收同比+3.83%，环比21Q4(-15.27%)增速转正，公司内销呈现缓慢复苏，但受疫情等因素影响，我们认为线下仍旧承压， Q1线上京东+淘宝双平台销售同比+9.14%。外销方面，根据公司披露关联交易， Q1公司与 JS Global 交易额约 3314美元，同比增长约 29.2%，全年预计产生交易额 2.11亿美元。我们认为，受益于 SharkNinja 的订单转移和美国对于空气炸锅等品类的关税减免，公司外销有望实现高速增长。

短期成本承压，费用管控成效显著。 受原材料成本等因素影响， Q1公司毛利率下滑明显，同比-4.81pct 至 26.53%。费用端，公司对于销售费用进行严格把控，同时保持研发费用投入，实现降本增效， Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.03/3.56/3.80/-0.20%，分别同比-4.72/-0.07/+0.27/+0.06pct。 Q1实现归母净利润率 7.14%，同比-0.89pct。

经营性现金流净额大幅增长。 1） Q1公司货币资金+交易性金融资产合计 30.60亿元，较期初+23.38%，主要由公司营业收入增长所致； Q1期末应收账款合计 20.17亿元，较期初-14.89%； Q1期末存货合计 9.46亿元，较期初-9.71%。 2）从周转情况来看， 22Q1公司存货/应收账款/应付账款周转天数较 21年分别+5.39/+9.93/-17.96天，存货和应收账款周转效率下降，受本期支付货款影响应付账款周转加快。 3）22Q1经营活动产生的现金流量净额为 4.96亿元，去年同期为-1.80亿元，主要系本期营业收入增加及本期收回票据保证金所致。

盈利预测和投资评级： 公司作为行业龙头具有品牌、渠道、供应链等多方面优势，且积极拓展清洁电器等新品类，调整渠道结构，承接 Ninja订单转移，我们认为公司有望实现长期稳步增长。我们预计公司 22-24年 营 业 收 入 分 别 为 116.01/133.01/148.89亿 元 ， 分 别 同 比+10.1%/+14.7%/+11.9%；归母净利润 8.41/9.42/10.61亿元，分别同比+12.8%/+12.0%/+12.7%, 对应 PE 为 13.79/12.31/10.93倍。维持“买入”评级。

风险因素： 国内外疫情反复、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，新品开拓不及预期等。