杭可科技2021年年报&2022年一季报点评：盈利能力迎拐点，2022年迎产能释放&订单高增

事件 ： 2022年 4月 29日晚公司发布 2021年报及 2022一季报。

投资要点 2022Q1业绩符合预期，静待业绩环比修复： 公司 2021年实现营收 24.8亿元，同比+66%；实现归母净利润 2.35亿元，同比-37%。其中 Q4单季度收入 7.2亿元，同比+56%，环比+5%；实现归母净利润-300万元，主要有多方面因素导致（部分海外订单延迟到 2022年验收； Q4低毛利的物流线验收占比较高；股份支付费用使用 BS 模型后有所上调等因素），均为阶段性影响。 2022Q1实现收入 8.0亿元，同比+155%，环比+10%；实现归母净利润 0.94亿元，同比+80%，环比扭亏为盈，业绩改善明显，已走出 2020年疫情后接到的低毛利国内订单影响的阶段。

2021年盈利能力阶段性下滑， 2022年盈利能力逐季度向上修复： 2021年公司毛利率为 26.2%，同比-22pct；净利率伟 9.5%，同比-15pct。 2021年费用控制良好，期间费用率为 17%，同比-3.2pct。其中销售费用率为1.9%，同比-2.5pct； 管理费用率（含研发）为 13.4%，同比-3.1pct；财务费用率为 1.7%，同比+2.4pct。 2021年因多重因素影响导致盈利能力偏低（2021年确认收入的 2020年订单中国内占比较高，原材料涨价，缺MCU 芯片，产能不足外协生产，产能扩张费用前置，疫情后低毛利物流线订单验收等），但我们认为盈利能力下滑系阶段性影响，不改公司2022年以来受益于海外扩产提高盈利能力的大趋势。 2022Q1毛利率为30.3%，同比-9pct，环比 13pct；净利率为 11.8%，同比-5pct，环比+12pct，若剔除股份支付费用约 4800万元的影响，则对应净利率为 17.8%，已逐步消化完 20年疫情后低毛利订单影响。2022Q1期间费用率为 18.8%，同比-9pct，环比-0.3pct。盈利能力修复中，至暗时刻已过。 我们预计 2022年有望净利润率回升到 20%（加回股权激励费用影响），毛利率达到 35-40%。我们认为 2022年公司生产策略进行调整以后， 75-80%的原材料由杭可自主进行加工，通过削减加工费， 2022年新接订单的综合毛利率在 40%左右。

充分受益于海外扩产，订单有望迎来量价双升： 截至 2022Q1末，公司合同负债为 9.8亿元，同比+47%；存货为 14.7亿元，同比+56%，主要系公司订单饱满，充分保障短期业绩弹性。 2022年最大看点是海外扩产，杭可科技是最受益的设备公司之一，订单有望迎来量价齐升。我们预计 2022年公司新接订单约为 80-100亿（同比 60%-100%），结构上分析国内外客户占比为国内客户占比 60%，国外客户占比 40%。（备注：海外客户的国内产能扩产，也归类于海外订单，例如 LG 的南京工厂）。

盈利预测与投资评级： 考虑到长三角反复的疫情可能影响客户端的整体验收节奏，我们下调公司 2022-2024年归母净利润为 6.7（下调 15%）/15.1（下调 17%） /21.0亿元，当前股价对应动态 PE 26/12/8倍，维持“买入”评级。

风险提示： 海外电池厂扩产不及预期，竞争格局恶化。