CMP（化学机械抛光）设备市场稳步增长，国产厂商加速替代。下游应用需求增长和芯片工艺进步背景下，CMP设备需求量显著提升，市场规模稳步增长。根据SEMI数据，2021年全球CMP设备市场空间约为26亿美元，中国大陆7.5亿美元，随着先进制程发展，CMP步骤从65m的12道步骤增加到7m的30道，并会增加新材料的去除工艺。国产替代空间广阔，AMAT和荏原在全球CMP设备中占比超过90%，华海清科为唯一量产CMP设备的国内厂商，2018-2021年公司在国内CMP市场的占有率分别为1.1%、6.2%、12.6%、16.5%，国产化率持续快速提升，部分产线2021年根据中标台数国产化率超过40%。
华海清科是国内唯一量产12英寸CMP设备的设备厂商，具备稀缺性，在手订单爆发。在逻辑芯片制造、3DNAND制造、DRAM制造等领域的工艺技术水平已分别突破至14m、128层、1X/1Ym。28m及以上制程设备性能可以和国外厂商媲美。公司的前三大客户为长江存储、华虹集团和中芯国际，2021年底公司在手订单超过70台，预计在2022年陆续确认收入。根据招股书，公司2022年上半年预计实现营收5.5-7亿元，同比增长87%-138%，归母净利润1.4-1.8亿元，同比增长98-155%。公司背靠清华大学，核心研发骨干是来自于清华大学摩擦学实验室的教职人员，2021年研发人员快速增长82%，逐步建立起稳定高效的研发体系。
华海清科IPO发行2667万股实际募资36亿元，发行价格136.66元，横向纵向发展CMP产业。除了纵向发展先进制程的CMP设备，公司业务横向拓展到减薄抛光一体机、抛光耗材和晶圆再生业务。CMP设备是晶圆再生中的核心设备，目标客户与公司CMP设备客户高度重合，2020年起已成功获得业务订单并规模化生产，预计形成10万片/月12英寸再生晶圆的生产能力。
投资建议预计公司2022-24年收入分别为17/28/40亿元，同比增长111%、67%、42%，归母净利润为3.8/6.0/8.2亿元，同比增长89%、59%、38%，上市后EPS为3.51/5.57/7.68元。参考行业可比公司估值，我们给予公司22年合理PS约15x，对应合理股价239元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示下游资本开支及行业增速不及预期、客户集中度高风险以及零部件供应交期增加等风险，人民币汇率波动风险。
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