轮胎行业系列深度之三：一季度拐点已现

2022Q1国内轮胎企业的净利率和毛利率出现修复，轮胎行业出现反转。

其中，2021Q4和2022Q1玲珑轮胎除海外生产基地以外（主要为内销和出口）的净利润下滑严重，主要由于国内市场营收占比高，且重点布局了配套市场，受到原材料上涨冲击更大。玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟三个主要的海外基地净利率上下差值不超过3个百分点，变化趋势基本一致。

2021年中国商用车产量为466.02万辆，同比-10.95%，尤其是从2021年Q3开始，商用车产量同比大幅下滑，玲珑国内生产基地的全钢胎产量下降。赛轮出口营收增加，2021年赛轮得益于新产能投放，全钢胎产量增加194万条，其中国内基地产量增加82万条。森麒麟目前均为半钢胎产能。近期，从中央到地方出台了一系列稳经济政策，同时随着疫情好转，预期物流运输业和基建工程建设行业逐步恢复，卡客车胎需求有望回升。

年度数据：国内外均下滑，但海外市场盈利优于国内2021年，中国轮胎A股上市公司的整体国内营收基本维持不变，整体海外市场营收同比增加；受海运费和原材料价格上涨影响，A股上市轮胎企业国内市场的毛利率大幅下滑，处于过去10年的历史最低水平，同比降幅在3.02-9.66个百分点。海外市场的毛利率也出现下降，下降幅度在5.49-14.28个百分点之间。下降后的海外市场毛利率仍处于较高范围内，部分企业国内市场毛利率难以维持盈亏平衡。

原材料价格高位回落，海运费下降，预计Q2继续好转2022Q2原材料价格回落，中国及泰国海运费下降，叠加人民币贬值利好出口业务，预期疫情也将逐步缓解，下游需求有望释放，轮胎行业业绩继续向上。

行业评级及投资建议基于以上分析，综合考虑行业景气度，给予行业“推荐(维持）”评级。

注建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、通用股份、三角轮胎、SST佳通、青岛双星、风神股份。

示风险提示重点关注公司业绩不及预期、疫情影响全球经济超预期、主要原材料价格波动风险、海运费大幅上涨风险、国际贸易摩擦风险、项目进展不达预期风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、经济下行风险等。

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