紫光股份：扣非净利润增长超预期，收入结构持续改善

业绩简评4月28日晚公司发布一季报，Q1实现营收153.41亿元，Y/Y 13.58%；归母净利润3.72亿元，Y/Y 35.26%；扣非净利润3.63亿元，Y/Y 162.54%，超市场预期。

经营分析克服疫情不利影响，业绩增长平稳，子公司表现亮眼。公司克服疫情等外部不利影响，积极推进合同交付、稳步开拓海外市场，产品销售收入和海外合作伙伴数量持续增加。Q1核心收入快速增长，云与智能领域业务增长良好，综合毛利率21.93%，Y/Y 3.58PP，体现收入结构持续优化。子公司新华三Q1营收 104.72亿元，Y/Y 27.78%；实现净利润 6.59亿元，Y/Y33.06%。存货同比增长102.59%，经营活动现金净流量-23.27亿元，Y/Y -171.43%，主要为应对元器件供应紧张和价格上涨风险的战略性备货，同时受股东重整、银行授信等因素影响，现金支付比例增加。

加大“云智原生”技术战略投入，加强产品创新与行业应用融合。新华三全面升级智能联接战略，正式发布云智原生AD-NET 6.0+，以全光网络、智能无损、确定性网络、算力网络、IPv6+等九大关键创新，服务于园区、数据中心、广域网络场景，加速智慧城市、数字政府、运营商、智慧医疗等行业应用的创新变革。持续研究智算中心解决方案， 推出H3C UniServerR4900LC G5液冷服务器、42U 通用机柜、分布式CDU 等液冷部件系统，大幅降低PUE 与能耗，已服务于头部互联网厂商的液冷数据中心项目。

“芯-云-网-边-端”产业链全面布局，持续受益行业数字化转型。公司加快紫光云和新华三的业务融合，以“云智原生、开放生态、绿色低碳”为三大理念，打造云数智全栈分布式云，覆盖多中心、混合云、边缘云和异构多云四大场景。公司ICT 产品线完善，行业云积淀深厚，受益于国内数字化进程加速，预计未来三年总收入维持两位数增长。

盈利调整与投资建议我们维持盈利预测，预计22-24年归母净利润23.13/25.66/32.37亿元，对应当前股价PE 分别为19/18/14倍，维持“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧；5G 推进不达预期；中美贸易摩擦加深；海外市场拓展不达预期；管理风险；COVID-19疫情持续影响海外需求。