能源紧缺背景下，公用事业板块防御属性凸显。2021年报和 2022年一季度报已披露完毕，公用事业各板块两级分化突出。根据申万（2021）各板块营收和归母净利增速对比，申万（2021）公用事业指数上涨 31.38%，在 30个行业板块中排名第 6；全年营收同比增长 22.72%，排名第 9；全年归母净利润同比下降 61.34%，排名第 27。2022年 Q1受俄乌战争影响及国内疫情反复影响，大宗商品价格持续走高，煤炭价格维持在高位，其中申万（2021）公用事业行业指数下跌 14.92%，在 30个行业板块中排名第 20；营收同比增长 25.81%，排名第 6；归母净利润同比下跌 22.05%，排名第 24。
细分板块：
火电板块：根据 wind 数据，2021年德邦公用事业细分领域火电板块（共 27家上市公司）全年实现收入 10325.8亿元，同比增长 24.8%；归母净利润合计-418.13亿元，同比下降 201.5%；2022年 Q1实现收入 2958.11亿元，同比增长 26.4%；
归母净利润合计 14.79亿元，同比下降 87.3%。2021年火电板块毛利率和净利率分别为 1.6%和-5.6%，分别同比降低 15.9pct、14.3pct。
水电板块：根据 wind 数据，2021年德邦公用事业细分领域水电板块（共 12家上市公司）全年实现收入 1460.98亿元，同比增长 1.4%；归母净利润合计 404.35亿元，同比下降 7.6%；2022年 Q1实现收入 308.02亿元，同比增长 12.8%；归母净利润合计 64.55亿元，同比增长 10.6%。2021年水电板块毛利率和净利率分别为 38.28%和 18.99%，分别同比降低 3.02pct、4.99pct；2022年 Q1水电板块毛利率和净利率分别为 36.91%和 20.2%，分别同比增长 3.16pct、2.63pct。
热电板块：根据 wind 数据，2021年德邦公用事业细分领域热电板块（共 16家上市公司）全年实现收入 979.35亿元，同比增长 51.74%；归母净利润合计 37.89亿元，同比上升 9%；2022年 Q1实现收入 241.74亿元，同比增长 18.91%；归母净利润合计 8.40亿元，同比下降 51.67%。2021年热电板块毛利率和净利率分别为 17.96%和 3.86%，分别同比降低 6.29pct、7.13pct；2022年 Q1热电板块毛利率和净利率分别为 15.51%和 3.95%，分别同比下降 9.74pct、10.13pct。
新能源发电板块：根据 wind 数据，2021年德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共 24家上市公司）全年实现收入 2604.74亿元，同比增长 21.30%；归母净利润合计 375.05亿元，同比上升 26.47%；2022年 Q1实现收入 685.79亿元，同比增长 15.03%；归母净利润合计 131.88亿元，同比增长 24.47%。2021年新能源发电板块毛利率为 38.56%，同比降低 3.2pct；净利率为 23.24%，同比增长5.23pct；2022年 Q1新能源发电板块毛利率为 39.43%，同比降低 2.02%；净利率为 28.61%，同比增长 5.67pct。
电能综合服务板块：根据 wind 数据，2021年德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共 15家上市公司）全年实现收入 971.07亿元，同比增长 22.69%；归母净利润合计 69.16亿元，基本持平；2022年 Q1实现收入 253.79亿元，同比增长9.4%；归母净利润合计 20.79亿元，基本持平。2021年电能综合服务电板块毛利率和净利率分别为 20.90%和 8.61%，分别同比降低 1.88pct、1.52pct；2022年Q1电能综合服务板块毛利率和净利率分别为 20.66%和 11.31%，分别同比降低1.60pct、0.50pct。
节能与清洁能源利用：根据 wind 数据，2021年德邦公用事业细分领域节能与清洁板块（共 9家上市公司）全年实现收入 229.42亿元，同比增长 27.63%；归母净利润合计 18.43亿元，同比增长 14.94%；2022年 Q1实现收入 61.68亿元，同比增长 45.64%；归母净利润合计 5.13亿元，同比增长 26.76%。2021年节能与清洁板块毛利率为 23.44%，同比降低 1.48%；净利率为 9.50%，同比增长 0.92pct；
2022年 Q1节能与清洁能源利用板块毛利率和净利率分别为 23.45%和 9.80%，分别同比降低 3.21pct、0.58pct。
燃气板块：根据 wind 数据，2021年德邦公用事业细分领域燃气板块（共 30家上市公司）全年实现收入 2584.68亿元，同比增长 28.37%；归母净利润合计 116.30亿元，同比增长 38.59%；2022年 Q1实现收入 829.99亿元，同比增长 38.75%；
归母净利润合计 33.45亿元，同比下降 5.65%。22021年燃气板块毛利率为20.32%，同比降低 0.80%；净利率为 9.68%，同比增长 0.08pct；2022年 Q1燃气板块毛利率为 18.08%，同比降低 2.06%；净利率为 11.44%，同比增长 2.76pct。
投资建议：“十四五”期间，能源结构低碳化转型将持续推进，风电和光伏装机依然保持快速增长，水电核电有序推进，同时储能、氢能、抽水蓄能也将进入快速发展阶段。2022年 3月，国家发改委、国家能源局印发《“十四五”现代能源体系规划》，增强能源供应链稳定性和安全性，加快推进能源绿色转型。《规划》指出到2025年，国内能源年综合生产能力达到 46亿吨标准煤以上，原油年产量回升并稳定在 2亿吨水平，天然气年产量达到 2300亿立方米以上，发电装机总容量达到约 30亿千瓦，能源储备体系更加完善，非化石能源消费比重提高到 20%左右，非化石能源发电量比重达到 39%左右。安全高效储能、氢能技术创新能力显著提高。到 2035年，能源高质量发展取得决定性进展，基本建成现代能源体系。大力发展非化石能源，全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展；坚持生态优先、适度开发，积极推进水电基地建设; 在确保安全的前提下，积极有序推动沿海核电项目建设，同时因地制宜发展其他可再生能源。重点推荐：核电+风光双核驱动的【中国核电】。建议关注：火电盈利能力有望修复，大力发展新能源的【华能国际】【国电电力】；新能源发电龙头【三峡能源】【龙源电力】；业绩稳定，高股息的水电龙头【长江电力】；项目储备充足，光伏及储能项目增量可期的【林洋能源】；生物质+风光齐发展的绿色发电新星【九洲集团】；LNG 一体化优势显著，积极拓展氢能的【九丰能源】。
风险提示：装机规模不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，煤炭、天然气价格波动；上网电价下调。
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