军工行业双周报：一季报业绩助力，军工板块大底已现

板块21Q4收入端增速有所放缓，但122Q1重拾快速增长态势。板块2021Q4实现营收1724.34亿元，同比增长9.36%，归母净利111.01亿元，同比增长-1.17%。Q4收入端同比增速趋缓，我们认为主要有两个因素：1）2020年收入基数较高；2）中航系产业链均衡生产要求使得相关公司生产活动和收入确认皆有所提前。2022Q1板块实现营收1201.55亿元，同比增长19.18%，实现归母净利99.43亿元，同比增长20.04%，指标重拾快速增长势头，行业高景气有望延续。

毛利率有所波动，未来有望企稳。利润端，因军品放量，军工企业以价换量成新常态，行业毛利率有所减少。21年全年毛利率同比减少0.04pct，其中，21Q4毛利率20.45%，同比下滑0.95pct，环比下滑0.78pct。2022Q1行业毛利率有所修复，约为22.08%，同比依然减少0.61pct，但环比增加1.63pct。原材料波动趋缓、短期调价冲击落地叠加生产规模效应，行业毛利率有望逐步企稳。

主动存货快速提升，EROE同比改善。资产项下，存货余额在2021末较期初增长18.11%的情况下，2022Q1再环比增长8.42%。存货的快速增长是在行业下游需求旺盛的背景下，企业主动加大备货应对订单快速增长。22Q1在建工程余额257.98亿，较期初减少32.70%，反映行业扩产持续落地。板块21年ROE水平约为8.69%，同比增长1.14pct，盈利能力有较大改善。

12022Q1军工产业链上游高增速持续，中下游领域有望发力。元器件领域持续增长，营收和归母净利分别增长17.97%和30.14%，规模效应显现，增速更增利；新材料板块因毛利率承压，营收增速27.57%，高于归母净利增速23.57%；航发板块和航空板块开始发力，归母净利增速分别为78.99%和20.07%，行业景气度有望逐步向中下游传导。

投资建议：军工板块大底已现，建议逢低加仓。短期看，军工板块入筑底区间。4月26日，国防军工指数基本回到2020年行情刚启动的位置，而估值甚至低于2018年底最悲观的时候。当前板块估值分位数跌至25%（2005至今）。但军工装备采购计划性强，需求端增长确定且旺盛，供给端产能瓶颈持续破除，行业净利润在21年快速增长（约41%）基础上，22年线性外推模型依然成立。22Q1板块整体净利润增长29%，高景气延续。当前时点看，板块投资价值凸显，建议“四维度”配置：1）航空产业链，包括中航光电、北摩高科、全信股份、宝钛股份和盛路通信；2）导弹产业链，包括新雷能、智明达、鸿远电子；3）国产化提升受益标的，包括紫光国微、能科科技和振华科技;4）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航机电、七一二和中航沈飞等风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。