光明乳业：一季度实现良好开局，海外业务的负面影响正逐渐消退1

事件:光明乳业发布2022年Q1业绩：2022年Q1实现营业收入72.46亿元，同+3.68%；归母净利1.65亿元，同+65.93%；实现扣非归母净利1.39亿元，同比+104.97%。EPS0.12元/股。

投资要点：投资要点：一季度收入稳健，上海大本营保持较快增长，外地市场受疫情影响增速有所放缓。

一季度收入稳健，上海大本营保持较快增长，外地市场受疫情影响增速有所放缓。

1）分品类看，2021年Q1液态奶/其他乳制品/牧业营收40.30/21.57/6.91亿元，同比+2.01%/+3.74%/+7.98%。

2）分区域看，2021年Q1上海/外地/海外营收20.84/34.34/16.52亿元，同比+9.54%/+0.02%/+3.86%,上海大本营实现较快增长，2022年3月以来，上海疫情快速发酵，光明作为保供重点企业采取紧急行动，通过“社区团购”渠道，随心订app“一键开团”功能，全力保障公司产品能送达终端消费者，上海本地于3月25日开始陆续封锁，对公司一季度业绩影响有限。外地市场由于受疫情以来物流的限制，增速有所放缓。

3）分渠道看，2021年Q1直营/经销商营收17.98/53.18亿元，同比-2.54%/+5.88%。此外，2021年上海/外地经销商分别为430/3691个，环比+28/-111个，外地经销商数量下降系公司渠道调整持续推进，寻找更优质的经销商，拓展华东以外市场。

海外业务负面影响逐渐消退，提振公司一季度业绩，海外业务负面影响逐渐消退，提振公司一季度业绩，Q1毛销差持续改善，体现出良好的费用控制能力。

毛销差持续改善，体现出良好的费用控制能力。2022年Q1毛利率为19.78%，同-2.7pct,净利率为2.58%，同+1.35pct。2022年Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.31%/2.87%/0.23%,同比-3.96pct/0pct/-0.8pct。2022年Q1毛销差为6.47%，同+1.26pct。

去年一季度新莱特计提存货跌价准备导致资产减值损失在增加近2700万，今年一季度新莱特经营已步入正轨，根据新莱特2022H1最新的财报显示，2022H1新莱特实现营收7.9亿美金，同+19%，实现税后净利润0.28亿美金，同+338%（注：根据新莱特的财务周期，2022H1的业绩区间为2021年7月至2022年1月）。新莱特负面影响的逐步消退提振了公司一季度的整体盈利。

。一季报开局良好，助力公司实现全年业绩目标。2022年一季度以来，公司不断创新，推出多款新品，其中包括光明中老年强化奶、如实双重蛋白畅享瓶、蓝莓黑米果粒风味发酵乳、光明优倍鲜奶雪糕等。

2022年4月以来，上海由于新冠疫情导致的全市性封控仍在持续，预计会对公司二季度的业绩带来一定影响，但公司仍将努力达成2022年全年经营计划，即实现营业收入317.77亿，同比+8.8%，归母净利6.7亿，同比+13.18%。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.49元，0.57元和0.63元，PE为23/19/17，给予“增持”评级。

风险提示：1）疫情影响超出预期，2）原材料价格上涨超预期，3）新品上市表现不及预期，4）行业竞争加剧，5）食品安全问题等。