通信行业研究：分化与融合持续，优选低估值和高成长龙头

5G投资从运营商投资驱动向消费者消费驱动过渡，21年重点关注运营商、主设备商、光通信和RCS等细分领域投资机会。预计21年5G全年建设总量在100-110万站之间，三大运营商+广电全年资本开支总量预计在4000亿左右。三大运营商有望逐步走出代际切换经营压力期，从估值上看处于全球洼地。主设备商仍是当前5G优选投资标的，光通信市场持续高景气下建议关注数通光模块和光芯片龙头。5G应用和服务端仍在培育期，关注5G消息全面商用后带来的RCS生态服务商投资机会。

21年中国云计算市场仍是大年，看好云基础设施和SaaS投资机遇。1）IaaS：大型云厂商持续加码资本开支，2020Q3美国FAMGA资本开支YoY29%，BAT YoY47%。建议关注头部IaaS厂商和具备差异化优势的成长型厂商。2）IDC：中国IDC市场总体仍处于快速增长期，未来三年预计CAGR30%左右。规模扩张仍是IDC厂商增长根本途径，建议关注一线城市具备资源优势的第三方IDC龙头。3）服务器：经过2020年H2短期库存调整，2021年Q1有望迎来小阳春，全年维持在较高景气度水平。4）SaaS：我国企业级SaaS厂商处于关键转型期，龙头厂商通过定制开发突破头部客户，并扩展到腰部客户，打开TAM从而带来盈利与估值提升。国内SaaS行业市场教育已经成熟，技术储备、国产化替代需求及相关政策支持已就位。当前建议关注财务、人力等通用细分领域转型龙头及大颗粒场景中的垂直龙头。

物联网走向产业落地，关注一横三纵投资机会。标准统一、技术融合、巨头入局三重共振下，物联网从概念性质、政策导向趋近产业落地。未来的五年将是物联网做大连接的五年，率先受益的是传感、芯片、模组、MCU、终端等硬件厂商，平台和服务价值兑现周期延后。在应用层面，重点关注车联网、智能家居、卫星互联网等优先落地的大颗粒场景，具备行业know how、连接规模和数据智能优势的玩家将成为最大赢家。

“智能化”是智能汽车领域最重要主线，当前主要机会在供应链。我们测算，中国乘用车增量市场总规模将从2020年的2000亿增长到2030年的1.8万亿，复合增速25%。智能化带来的单车平均增量从1万元上升到7万元。围绕智能化这一主线，我们认为需要把握从供应链到整车厂再到应用和服务的三波浪潮。第一波浪潮中，我们看好汽车智能化时代中国供应链的崛起，建议从全球化扩张、国产化替代、新赛道洗牌三个维度，重点关注增量空间大、单车价值高的细分赛道中，已经建立起竞争壁垒的行业龙头。

风险提示

5G商用进展不及预期，公有云发展放缓，智能驾驶产业发展不及预期。

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