中顺洁柔：股份回购彰显信心，原材料涨价有望推高短期盈利

公司拟回购1.8亿-3.6亿元，充分展现对未来发展信心，维持“买入”评级公司拟以自有资金1.8亿元-3.6亿元回购公司股份，回购价格不超过31.515元/股，回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划。以回购上限价格计算，公司拟回购股份占总股本的0.44%-0.87%，彰显公司对未来发展的信心。我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润9.13/10.69/12.70亿元，对应EPS为0.70/0.82/0.97元，当前股价对应PE为35/30/25倍，维持“买入”评级。

公司前瞻性储备低价原材料锁定成本，近期原材料涨价有望推高短期盈利2020Q4以来，由于需求逐步回暖以及上游浆厂长期处于盈利平衡点以下等原因，进口木浆价格开始上涨。根据卓创资讯，2021年1月初，针叶浆（银星）价格已达到690美元/吨，阔叶浆（明星）价格已达到545美元/吨，分别相较2020Q3低点回升约20%。原材料上涨进而带动国内生活用纸价格上行。2021年1月初，国内生活用纸价格已相较2020年11月末低点上涨约9%。而对于公司而言，2020Q2起已前瞻性储备低价木浆。至2020Q3期末，公司存货达17.58亿元，低价原材料储备已较为充裕。因此，在成本端已经锁定，但销售端依然能够享受行业整体提价红利的情况下，近期原材料涨价有望推动公司短期收入和利润上行。

未来展望：消费品属性有望日益提升，品类和渠道拓展红利持续释放长期看，一方面伴随公司规模提升，有更强的能力进行原材料储备进而平滑周期波动，消费品属性将日益提升。另一方面，公司产品结构继续优化仍有空间（Lotion、自然木收入占比有望逐步提升，进而带动公司毛利率维持较高水平）。

此外，公司子品牌太阳经过多年培育，品牌定位日益清晰，未来有望持续带来业绩增量。而个护品类上，朵蕾蜜卫生巾快速成长，朵蕾蜜OKBEBE婴儿纸尿裤等个护新品也在不断拓展。渠道方面，2020Q3公司电商渠道占比预计已超过30%，新零售、母婴等渠道红利也在持续释放。而传统渠道上，公司立足华南、西南等优势区域稳扎稳打，华北、华东等地区均保持着良好的增长趋势。

风险提示：新品拓展受阻；浆价、汇率大幅波动；市场竞争加剧