非银行金融行业2021年券商行业投资策略报告：青山远望白云近，千涛帆影入眼来

要点 1：中短期如何看待券商板块从历次券商板块取得超额收益的驱动因素来看，在 2005年-2007年及 2014年-2015年的两轮行情中，宏观经济与政策、行业政策及交易量等多方面因素的叠加导致了券商股取得了显著的超额收益。仅交易量的放大无法为券商板块带来显著超额收益。政策面，2021年改革深化之年，行业政策加速供给。十四五规划预计在资本市场改革有大动作，如全面推进 IPO注册制改革。明年包括“T+0”有望落地，预期在蓝筹股先行先试，有望激活市场活力。与此同时，预计货币政策逐渐性正常化回归，结构性收紧宽松与收紧并存。CPI 与 PPI 同比走势为货币政策预留灵活空间。

基本面方面，业绩提升空间打开，估值处于历史低位，配置价值较高，将凸显板块弹性。

要点 2：长期视角：增量资金及行业整合下龙头券商有望享受估值溢价监管层推动更多中长期资金入市，鼓励保险资金、全国社保基金、养老金、职业年金、外资等扩大入市规模。我们基于“T+0”制度判断，预期有助于提升活跃度，一定程度提升行业营收水平。

金控新规下聚焦券商并购重组机会，长期看行业估值有望提升。按照央行金控新规，未来可能银行控股或设立券商，只要央行、银保监会、证监会、外汇管理局按照金融监管职责分工对金融控股公司实施功能监管，亦符合分业经营，分业监管为主的格局。未来直接颁发牌照的可能性显著降低，在规范金控运作的基础上以金控形式是大方向。

要点 3：估值及投资建议2020年三季度无论是国家队还是其他机构，在券商股整体持仓维持低位。

未来市场走势，需要基本面、政策面的共振，节奏上更多取决于肺炎疫情进展、中美关系进展及十四五规划推进。当前券商估值处于历史中枢，全面注册制改革推进、“T+0”制度松绑与做市商制度等预期升温，有望逐渐累积市场燃点。再次重申，资本市场改革处于新周期，应战略性与积极布局券商行业。

风险提示：中美摩擦加剧风险；美国大选不确定性风险；地缘政治风险；

宏观经济下行风险；过快 IPO 对股市流动性冲击风险；国内外股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险等。