通胀分析专题之七：输入型通胀如何影响PPI？

本轮工业品通胀上行，将主要以输入型通胀为主。疫情以来，美欧等发达国家出台大规模经济刺激计划，大大提振了民众的商品购买力。

与此同时，疫情下海外国家未能完全复产复工，中国出口型产业竞争压力降低，因此更多受益。除此之外，受美联储大幅降息扩表的影响，美元流动性泛滥，通胀的货币因素也不容忽视。

反观国内，在本轮工业品通胀上行期间，内需因素较难体现。地产方面，“三道红线”政策出台之后，地产企业融资受限，购入土地的积极性大大下降。明年二季度房企将缺乏新项目开工，地产投资存在下行风险。基建方面，导致今年基建持续不及预期的原因，明年上半年仍将部分存在，制约基建投资表现。

从传导路径上来看，美国对华输出通胀的主要途径有二：

（1）美国经济复苏，中国对美出口修复，需求端推动通胀上行；

（2）美联储实行过度宽松的货币政策，引发美元贬值，以美元计价的大宗商品价格超量上涨，成本端推动通胀上行。与历史类比，本轮输入型通胀更类似于 2002年、2009年。同时考虑到 2009年通胀周期中，内部因素也不容忽视（“四万亿”刺激计划），我们更倾向于将本轮周期类比于 2002年。

基于布伦特原油价格的“单因素模型”，在明年布伦特原油价格中枢在 50美元/桶左右的中性预期下，计算得到明年 5月份，中国 PPI高点位于 2.5%-2.8%左右，11月份 PPI 位于 1.3%-1.9%。

风险提示 全球新冠疫情变化，原油价格波动超预期。