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金晶科技:乘光伏玻璃东风,超白王者归来,弹性首选

来源:华西证券 作者:戚舒扬 2020-12-11 00:00:00
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超白第一股,历史性拐点,弹性巨大。公司是国内前十大玻璃生产企业,目前10条浮法玻璃生产线,名义产能3780万重量箱,市场份额3.5%左右。公司在超白玻璃领域首屈一指,10条产线中至少6条能够生产超白浮法玻璃原片,国内外重点标志性工程基本都使用公司超白原片。我们认为伴随浮法玻璃景气度改善,光伏长期高景气,公司也将结束此前近10年的蛰伏期,实现历史性的大拐点,未来2年在玻璃企业中拥有最强的弹性。

光伏玻璃:拥抱高景气,布局正当时。我们测算十四五期间光伏玻璃年需求1500万吨左右,即使目前在建产能全部投产,仍有50万吨左右供给缺口,且由于指标获取难度大,实际新建或低于规划,判断行业持续高景气。公司宁夏新产能贴近隆基、马来基地贴近薄膜电池客户,2021年底公司光伏玻璃规模可达3300吨/日,测算当年净利润高达3.77亿元。金晶超白产线多为500-600万吨,天然适合转产光伏背板,资源优势得天独厚。

浮法玻璃:景气上行++公司结束冷修,充分释放潜力。建筑玻璃市场景气度创10年新高,落后产能去化明显且行业处冷修周期,需求端竣工大周期叠加旧改,2021-2022年浮法玻璃行业仍将景气上行,类似2017年水泥的故事,公司核心受益;随着大部分产线冷修结束,公司规模效应有望体现,成本或明显下降,进一步释放浮法玻璃业务、建筑超白的利润。

纯碱业务:压力有限,贡献稳定可观利润。1)行业新增产能距公司核心市场华东距离较远,2)2021H2起光伏玻璃产线投产带动纯碱需求,我们认为纯碱市场2021年价格压力有限。公司通过技术改进,成本行业领先(2019:981元/吨),提供了良好的安全垫,预计2021年纯碱业务利润贡献稳定。

投资建议。预计2020-2022年归母净利润3.98/8.26/12.74亿元,同比增长304%/107.8%/54.2%。给予基于分部估值法的目标价11.10元,潜在股价涨幅134%,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:需求不及预期,行业产能投放过剩,系统性风险。





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