通信行业2021年度策略报告：行业估值待修复，增长进入换档期

行业估值待修复，增长进入换挡期：截止 2020年 12月 8日，中信通信行业动态 PE 估值（TTM）处于较低水平，大约为 53倍，低于行业的历史平均水平。目前来看，已经进入触底通道，但是什么时候触底，触底后是否能够修复还不能确定。估值水平的修复仍需时日。主要原因有：1、运营商收入增长乏力，资本开支规模或将疲软；2、5G 网络建设周期拉长，市场情绪受到较大的影响。在国内 ISP 和海外 ISP 的资本开支规模快速增长，国内电信运营商资本开支疲软的情况下，国内通信行业上市公司的主要增长驱动力将从 CSP 向 ISP 迁移。整体来看，通信行业的基本面短期内也难以发生反转。

SD-WAN 市场将迎来增长期：随着云计算和大数据技术的普及，企业需要利用丰富的云计算资源来提升工作效率、保持业务和应用数据的灵活性。

在选择云计算资源的进程中，企业经历了私有云、公有云和混合云的不同阶段，目前正向混合多云发展。混合多云的核心基础是互联网络，好比中枢神经，为混合多云架构提供全网络连接和数据的高速交换能力。传统的互联网接入和专线接入已经无法满足需求。SD-WAN 则是在此背景下诞生，该市场将会是一个千亿级的市场。服务商相对来说，会更有优势。

头部 ISP 引领数据中心高速光模块升级，中国厂商或将受益：以亚马逊为代表的海外 ISP 引领数据中心高速光模块由 100G 向 400G 演进。在海外ISP 新一轮光模块招标中，以中际旭创、新易盛为代表的中国公司已经获得了海外 ISP 的认可，成功进入这些 ISP 的 400G高速光模块供应商序列。

根据行业历史经验来看，这些中国公司在未来 2-3年的订单将保持稳定增长。无论是市场份额，还是现有产能分布，中国公司都占据足够的优势。

中国 IDC 运营服务市场仍有较大增长空间：根据中国信通院发布的数据显示，2019年中国互联网数据中心机柜规模达到了 244万个，同比 2016年的 124万个，规模增长了大约 1倍；2019年中国 X86服务器的出货量在全球整体出货量中的占比约 27.1%，出货量在全球整体出货量中的占比有望提升，推动 IDC 机柜规模的进一步增长。预计 2020年-2022年中国互联网数据中心运营市场规模分别为：1836亿元、2134亿元和 2465亿元，仍有较大增长空间。

投资建议：在行业评级方面，我们仍然维持行业的“中性”评级。主要原因有：中美贸易摩擦的风险，国内电信设备商核心芯片来自美国供应商，若是出现断供的情况，将使得设备商的各种产品出货量不及预期，从而影响其上游配套供应商业绩不及预期；行业整体的基本面或在底部徘徊，在电信运营商未开始大规模采购白盒设备前，行业中的大部分公司毛利率难以提升，互联网公司目前资本开支规模还难以支撑基本面反转；行业估值修复逻辑仍然不具有确定性，虽然行业整体的估值处于历史的相对底部区域，但是修复的主要因素仍不确定，例如运营商恢复大规模的 5G 设备集采、华为公司的芯片限制得以解除等。