11月通胀数据点评：食品项持续主导通胀，CPI~PPI剪刀差收窄

CPI 同比增速近年首次转负，食品项为主要拖累，猪肉价格高基数叠加价格进入回落通道，导致下行速度继续加快。非食品项依然相对偏弱。核心 CPI 连续 5个月持平，消费品、服务类价格环比均回落。双节驱动服务业消费因素消退。

分项看，猪肉价格进入回落区间，水果蔬菜价格尚有所支撑，但拉升作用较上月走弱。但从猪肉价格 12月的最新数据来看，猪、羊肉价格略有拐头上行。预期 1-2月猪肉价格由于过年备货需求将进一步上行，但高基数效应同比仍将继续大幅下滑，食品项增速承压。蔬菜水果价格进入季节性上行区间，12月价格将继续上行，但 2019年蔬菜价格处于相对高位，蔬菜同比增速对 CPI 拉动有限。

非食品各分项同、环比增速同上月比波动较小，需求端整体修复有限，衣着、居住、生活用品、医疗保健修复增速环比依然较慢。

PPI 同、环比数据均修复上行，工业企业利润仍在修复，但修复速度有所放缓。PPI 生活资料同比下行，主要是食品类的下滑的拉动。生产资料同比明显上行，加工企业的价格修复不及原材料价格速度，从 PPIRM 来看，购进价格涨幅也高于出厂价格。

PPI 周期品价格修复趋势延续，黑色、有色景气度延续，供暖需求拉升了煤炭、燃气产业的上行。我国的房地产、基建、汽车对黑色需求仍强。煤炭受环保采暖上游限产、澳煤炭进口暂停和北方供暖需求拉动上行。原油价格 11月有所上行，石油开采、石油加工产业链整体止跌回升。

CPI-PPI 剪刀差继续收窄，受非食品项影响 CPI 持续下行，PPI 本月修复趋势得以延续，剪刀差收窄加速。

CPI 增速依然承压，PPI 上升趋势不变。考虑到 2020年一季度猪肉价格基数较高，预期未来 4-5个月，CPI 都将维持在低位区间，而下半年 CPI 将逐步上行；核心 CPI 增速也将逐步上行。预计未来 PPI 一二季度走升趋势不变，随宏观政策回归常态，下半年或震荡走弱。

风险因素：全球新冠疫情反复，市场流动性投放大幅增加，经济增速不及预期，地缘政治风险带动原油价格波动加剧。