有色金属行业周报：铜：年末央行呵护流动性，美国财政刺激概率上升，铜继续牛

周市场回顾：价格上涨，伦铜价格+3.36%（7758美元/吨），沪铜价格+2.82%（57180元/吨）。库存端继续下降，一是三大交易所库存合计25.79万吨，环比下降0.57万吨，环比-2.15%。LME库存14.97万吨，环比下降0.11万吨，环比-0.73%；上期所库存2.77万吨，环比下降0.34万吨，环比-11.03%；Comex库存8.05万吨，环比下降0.11万吨，环比-1.37%。二是国内社会库存合计48.56万吨，环比-0.89万吨，环比-1.80%。现货冶炼加工费环比上升。12月国内铜冶炼厂现货加工费报48.5美元/干吨，环比上升0.62%。

供应端：预计2020年全球铜精矿处于短缺状态。SMM预计疫情直接引起的铜矿减量约50万吨。其中，秘鲁预计减少29.5万金属吨，巴拿马预计减少10万金属吨，智利预计减少5万吨金属吨，美国预计减少2.2万金属吨，澳大利亚预计减少2万吨金属吨，刚果（金）预计减少1.3万金属吨。2020年10月SMM中国电解铜产量为82.16万吨，环比增加2.73%，同比增加4.93%。10月国内电解铜产量环比继续增长，因10月国内炼厂基本无检修活动，部分此前检修影响量恢复，外加四季度大型炼厂维持高排产。

本周下游企业开工率保持稳定，整体订单改善。据SMM，铜管方面，受冬季影响热水器等板块订单增加，合金管订单小幅增长，汽车用管表现良好。铜板带箔方面，汽车及电子通讯订单表现稳定，小家电需求旺盛，出口订单持续向好。铜杆方面，线缆用杆订单有所增加。

10月终端需求回升明显，新能源汽车产销数据亮眼，央行年末呵护流动性意图明显。11月30日中国央行进行2000亿MLF操作补充中期流动性，或表明未来央行对收紧流动性的行为将更为谨慎，年底呵护流动性态度明显。10月社会融资规模持续增长。10月社会融资规模存量同比增长13.70%，较上月增加0.2pct。10月电网投资小幅回暖。10月电网投资完成额累计同比-1.30%，较上月回升0.5pct。10月房地产新持续复苏。10月新开工面积累计同比跌幅收窄至-2.6%，较上月回升0.8pct，竣工面积累计同比收至-9.2%，较上月回升2.4pct。10月汽车产销保持增势，新能源汽车产销同比大增。据车协数据，10月汽车产量255.20万辆，累计同比下降4.6%，较上月收窄2.1pct，其中新能源汽车累计产量同比下降7%，较上月收窄9.87pct，单月同比大增104.5%。10月空调产量同比回升。10月国内空调产量1448万台，累计同比-3.22%，较上月回升1.14pct。

11月美国就业数据低于预期，二次疫情导致美国经济边际承压有助于加速财政刺激出台。美国11月新增非农就业人口24.5万，低于46.9万的预期；欧元区11月制造业PMI为53.8，前值54.8，预期53.3。11月全球摩根大通全球制造业PMI为53.7，较上月上升0.7pct，已连续5月位于荣枯线上方，全球经济景气度持续回升。在二次疫情导致美国经济承压背景下，本周民主党人首次让步支持以9080亿美元方案为谈判基础，未来财政刺激政策达成的可能性有所上升。

投资建议：11月国内外宏观经济继续回暖，海外疫苗利好消息不断涌现，国内央行继续呵护流动性，铜价已大幅反弹且持续性强，继续看好铜板块重估动能。我们认为全球通胀交易已经开启，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，铜价有望获得强劲的上涨动能。建议关注紫金矿业、西部矿业、云南铜业、江西铜业、铜陵有色、金诚信等铜业标的，以及铜钴伴生的标的，如洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、道氏技术等。

风险提示：1）铜需求低迷；2）铜供应增速超预期；3）逆周期政策低于预期。