农林牧渔行业点评报告：2020Q3猪价下行养殖承压，后周期板块业绩无忧

2020QI-Q3农业行业实现营业收入4948亿元（同比+26%），归母净利润616亿元，（同比+121%。单03实现营业收入1950亿元，（同比+32%）；归母净利润283亿元（同比+84%）。2020Q3行业毛利率、净利率、净资产收益率同比继续提升，趋势看，受益于鸡价回暖及猪价继续上行，除行业销售毛利率于202002下滑外，净利率及净资产收益率逐季改善，且每季度同比增幅均超过2pct。

分子板块看，除禽养殖、种子及渔业板块收入分别下滑15.78%、15.00%和9.90%，其他均实现同比增长。高猪价刺激下补栏积极性提高，动保、饲料行业业绩加速恢复，2020年Q1-Q3归母净利润同比分别增长47.56%及90.50%。饲料板块，饲料工业协会数据显示，2020QI-Q3受生猪产能逐渐恢复拉动，猪饲料产量同比降幅缩小至-0.3%，母猪料同比累计增长41.3%，同时由于家禽存栏处于高位，肉禽饲料产量同比增长15.9%，饲料行业持续回暖，各公司走出非洲猪瘟带来的负面影响，收入及利润大幅改善。动保板块方面，随着能繁母猪连续转正，动保产品需求旺盛，各公司业绩进入高速增长期。

2020QI-Q3主要猎企收入及利润分别同比增长50%、30.9%，其中牧原股份收入同比增速高达234%，天邦股份／正邦科技利润同比增速高达23553%/10711%。出栏量层面，202003养殖企业普遍迎来出栏拐点；但温氏股份、唐人神仍然同比下滑55%、l9%o生产性生物资产层面，201902起头部猪企种猪存栏陆续恢复，且环比增幅持续提速。截至2020年9月底，8家猪企业生产性生物资产同比增长284%，环比增长38%，分拆来看，新希望、正邦科技及傲农生物同比增幅位列前三，分别为1016%、423%、393%。

2020QI-Q3肉鸡养殖企业实现收入224.72亿元，同比下滑10.21%，归母净利润26.60亿元，同比下滑64.60%。2020年白羽鸡产业链供给过剩，在产祖代鸡及父母代鸡同比均有较大幅度增加，鸡苗环节企业由于第三季度产品价格大幅下跌，业绩出现亏损，前三季度收入及利润同比下降幅度高于下游鸡肉屠宰及加工企业。黄羽鸡方面，2020年Q1-Q3国内新冠疫情有效控制，活禽市场销售渠道恢复，03中速鸡均价为12.65元／公斤，环比上涨10.38%，以活禽销售为主的立华股份03业绩扭亏为盈。在黄羽鸡销售渠道的泳鲜化的大背景下，冰鲜业务布局超前的湘佳股份业绩表现稳定，Q1-Q3业绩同比逆势增长。

畜禽及农产品价格大幅下跌将直接影响企业收入及利润；动物疫情爆发将导致动物死亡率提升、消费需求下降，直接和间接影响企业业绩。