利尔化学：草铵膦盈利能力有望维持，看好长期成长

事件公司发布2020年业绩预告。公司2020年1-12月实现归母净利润5.6亿元-6.2亿元，同比增长80%-100%，其中四季度单季预计实现归母净利1.44至2.04亿元，同比增长88%-165%。

经营分析草铵膦价格环比持续提升。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2020年1季度平均报价12.1万元/吨，环比2019年4季度上涨13.29%，草铵膦2季度平均报价13万元/吨，环比1季度上涨7.4%，草铵膦3季度平均报价14.82万元/吨，环比2季度上涨14%，草铵膦10-11月报价15.5万元/吨，价格环比3季度均价上涨4.6%。百草枯在部分地区禁用，对草铵膦销售起到促进作用，当前市场供给端并没有新增产能，从原材料来看，黄磷等草铵膦原材料价格中枢上行将支撑草铵膦的价格。

草铵膦并线后，公司将进一步巩固成本优势。公司广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司中报内容和11月投资者活动记录表内容显示，目前广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦单吨成本有进一步下降空间。

储备L-草铵膦等项目，看好长期成长。公司分别于2019年2月和2020年4月发布公告，广安基地规划3000吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目。公司目前已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，预计L-草铵膦项目将于2022年逐步投产。此外，公司氟环唑等产品将陆续推出，还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。

盈利预测与投资建议公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们预计公司2020-2022年归母净利润5.95亿元（上调17%）、6.3亿元（上调12.5%）、7.74亿元（上调1.8%）； EPS 分别为1.14元、1.2元和1.48元，当前市值对应PE 分别22.1X/20.9X/17X，维持“增持”评级。

风险提示产品价格下跌；草铵膦需求下滑；项目投放进度不及预期；汇率风险。