食品饮料行业深度报告：双寡头格局稳定，行业理性竞争

乳制品行业呈双寡头格局，区域及地方乳企差异化竞争。

乳制品行业集中度持续提升，根据乳企的经营范围、渠道覆盖程度及规模，可分为三大梯队：（1）全国性乳企：销售网点遍布全国，产品结构丰富、品牌影响力强、渠道铺设完善，具备显著规模优势，领先地位稳固；（2）区域性乳企：在重点经营的区域内具备较高的市占率、品牌知名度、消费者忠诚度及较完善的渠道网络；（3）地方性乳企：规模较小，经营区域仅为部分省内及周边地区，在经营区域内具备一定知名度。伊利股份、蒙牛乳业市占率均为20%以上；区域及地方乳企市占率在5%以下，主要经营低温乳制品以差异化竞争，行业呈双寡头格局。

行业发展历经起步、快速成长、成熟、品质提升阶段，竞争格局趋于稳定。

我国乳制品行业发展经历了四个阶段，分别是起步发展、快速成长、逐步成熟和品质提升阶段。通过梳理乳制品行业发展历史，我们发现行业竞争格局主要受原奶价格、产品同质化程度、乳制品企业发展战略、品类生命周期影响。常温奶品类初现、行业快速扩容时，乳企加紧布局，双寡头格局初现；品类发展逐渐成熟、行业量增趋缓、原奶大幅过剩时，乳企促销力度加剧，竞争激烈，行业进入整合期。在此期间中小乳企逐步退出市场或转型放弃常温专注于低温产品，双寡头格局进一步稳定。目前行业正处于品质提升阶段，该阶段内尚未出现新的大单品、供需偏紧下原奶价格温和上涨，伊利股份和蒙牛乳业的市场份额均已经较高，且中小乳企走差异化竞争路线，本轮行业竞争相对较为良性，双寡头格局趋于稳定。

原奶处于上行周期，行业竞争趋于理性，龙头份额可持续提升。

展望未来，乳制品行业竞争趋于缓和：（1）基础白奶：原奶供需偏紧下原奶价格仍会温和上行，各乳制品企业买赠促销意愿较小，行业竞争趋缓。（2）高端乳制品：目前行业尚未出现新的大单品，安慕希、金典以及纯甄、特仑苏仍分别为伊利股份、蒙牛乳业的主要盈利来源。故企业有动力维护高端产品的价格稳定，以保持合理的渠道利润空间及企业盈利能力。龙头乳制品企业渠道力、产品力、品牌力强，具备规模优势，仍可进一步收割市场份额，行业集中度可持续提升。

投资建议：常温奶优势明显，推荐全国性乳企伊利股份。

从细分品类来看，低温奶发展限制较多，尚需一定培育期，且目前呈区域割据格局，尚未出现全国性龙头；而常温奶产品保质期长、运输范围广、符合国人饮食习惯，现阶段发展优势明显。以经营常温奶产品为主的全国性乳企渠道力、产品力、品牌力强，可进一步收割市场份额。推荐品牌和渠道优势稳固，市场份额持续提升的伊利股份。公司拟收购中地乳业以进一步完善奶源布局、推出长期服务计划提升团队积极性和凝聚力，长期核心竞争力进一步加强。长期来看，伊利股份受益于集中度提升、产品多元化扩张、全球化发展等，仍具有配置价值。

风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原材料价格波动风险、食品安全事件。