社服2021年策略报告：聚焦新消费，开启新周期

年初至今休闲服务指数上涨 54%，申万 28个行业中排名第 2。目前板 块PE(TTM) 145.39 倍，相对万得全A 估值溢价524%，高于2015 年以来均值。整体业绩受疫情影响下挫，Q2 同比跌幅大幅缩窄，未来修复预期强烈；板块持仓和超配比例继续提升，均创2016 年以来新高。建议自上而下优选高景气度&穿越周期品种：免税&化妆品&医美；处在开店扩张周期的火锅龙头；复苏强劲，周期成长属性的酒店龙头。

免税：中免一家独大将坐享行业发展&政策红利。2018 年中国奢侈品消费占全球38%（7700 亿人民币），超过70%的消费发生在国外；当前国家坚定引导海外消费回流。近期离岛免税受益于额度/品类/渠道扩充，市内免税政策在望，推动国人免税需求释放。推荐中国中免。

化妆品：市场空间不断扩大，线上红利突破行业增长瓶颈。我国化妆品消费规模全球第二，增速领先。伴随线上红利释放，品牌/产品/渠道力突出的本土化妆品企业有望脱颖而出。推荐珀莱雅、华熙生物。

医美：市场超千亿规模，渗透率提升空间大。2018 年市场规模达1251 亿元/14-18 CAGR+24%，规模全球第二（占比14%）。国内医美渗透率仅为1.1%（韩国8.0%)，未来市场扩容可期；推荐爱美客。

餐饮：连锁化率逐渐提升，火锅和休闲快餐是优质赛道。我国餐饮是产值4.67 万亿（2019 年）超大赛道，而连锁率和TOP50 餐饮企业集中度仅为10%和4.91%（美国50%和27.72%），龙头市场份额提升空间巨大。火锅和休闲快餐是餐饮行业中的优质赛道，推荐呷哺呷哺。

酒店：龙头领衔疫情后行业复苏，长期成长确定性高。疫情后酒店业需求复苏强劲，同比跌幅于Q2 进一步缩窄，供给侧洗牌利好龙头扩张；集中度提升、中高端化的长期逻辑确定性高；龙头业绩有望在短期内改善，修复估值，长期成长价值显现。推荐锦江酒店。

风险提示：宏观经济风险、新冠疫情反弹风险、政策风险、汇率波动风险。