高收益债研究框架系列（一）：如何选择行业

高收益债行业分布特点从高收益债行业分布来看，综合类、房地产、传统制造业行业常年稳居前三。

综合类行业的企业容易受到各个多元化业务现金流不一致，协同效应不及预期，多重领导等问题的影响，流动性紧张常常难以化解。房地产行业受到政策的影响十分明显，在现有政策趋紧，限制房地产企业新债务发行的背景下，房地产行业的高收益债风险较大。传统制造业的高收益债券违约率相对较高，在中美贸易战背景没有重大改观前，制造业高收益债的风险较大。软件信息技术行业中方正集团相关存续债券体量较大（超过 300亿），影响了行业整体的情况，近期紫光集团债券价格暴跌，收益率快速上行，需要重点关注信息技术行业中校企的风险问题。

房地产行业高收益债明年上半年谨慎对待，下半年或有机会目前房地产行业销售增速回落，融资情况偏紧，债务集中到期引发流动性风险提高，现金短债比进一步下降。截止目前，已经有 8家房地产企业出现债券实质性违约，从资质较差的小房企到 TOP50的大型房企均有包括。从高收益债角度来看，近几年房地产行业高收益债规模一直排名前三，预计今年四季度和明年上半年，相关监管政策对房地产行业较为不利。但是房地产业高收益债违约率在近几年并不是很高，如果从明年开始房地产行业按照监管要求主动降杠杆，提高现金短债覆盖比例，等到明年下半年行业杠杆率普遍下降，而信用利差依然维持在高位时，房地产业高收益债性价比将会凸显。

2021年高收益债行业选择趋势从高收益债券行业分布和行业违约率变化来看，电力能源、公用事业、食品饮料、生物医疗等行业高收益债违约率较低，整体风险较为可控。今年受到疫情的影响，以数字经济为代表的新经济和生物医疗行业前景向好，明年这些具有科技创新优势的行业边际向好，高收益债值得深入挖掘。电力能源等上游行业受到经济稳步复苏的利好，整体信用状况较为稳定。食品饮料等消费行业虽然受到疫情的冲击，但是在国内疫情基本得到控制的基础上，行业利润增速已逐渐由负转正，预计明年食品饮料等消费行业可能持续修复，相关高收益债信用利差可能缩窄，具有一定参与价值。

风险提示：中美贸易摩擦加剧；债券违约集中爆发