10月工业企业盈利数据的背后：利润转正印证预判，库存微降验证备货

10月企业盈利转正，前期预判成功兑现1-10月工业企业利润同比0.7%，前值-2.4%；10月当月同比增速为28.2%，前值10.1%。

10月利润转正，如期兑现。4月我们提出盈利有望在Q3末至Q4初转正，转正预判已经兑现。10月较9月环比大幅上涨符合预判，主因是9月企业大幅计提资产减值损失对利润形成拖累。Q4起经济基本回到常态增速，出口及地产韧性带动经济景气，1-10月工业企业营收增速及利润率已经达到-0.6%和5.98%，营收利润率同比上升0.08个百分点,Q4降成本政策仍在发挥作用，营收增速略低于利润有所印证。

后续企业盈利继续改善，我们预计年末有望上行至3%以上。

结构：消费、出口景气带动的行业表现较好，符合预判。我们在11月初的《Q4哪些行业基本面会改善？》中提示关注Q4出口、消费产业链的基本面改善，出口超预期源于中国供给填补全球供需缺口的利好，装备制造业是核心受益产业，1-10月份，装备制造业利润同比增长9.6%，是对工业利润增长贡献最大的板块。Q4消费景气带动消费品制造业利润增速稳定回升，1-10月份，消费品制造业利润同比增长4.8%。

2021年：政策退出，景气延续，利润微升预计2021年工业企业盈利维持正增长达到4%，较2020年小幅微升。我们预计2021年国内大循环和国际国内双循环互促的新发展格局继续发挥作用，消费、出口和地产等数据有助于维持经济景气，叠加补库周期的逐步开启，PPI渐进回升，工业生产加快，企业营收带动营收利润率改善，经济景气将支撑企业盈利。但是，由于2021年阶段性减税降费等一系列降成本政策的退出，将对2021年企业盈利产生较大拖累。

综合来看，我们预计2021年企业盈利增速仅较2020年小幅度微升达到4%左右。

短期备货逻辑兑现，库存周期仍在蓄力阶段2020年10月末规模以上企业产成品存货同比增速6.9%，前值8.2%，环比回落。我们此前提出库存周期处于蓄力阶段，短期备货不意味着库存周期的开启。疫情导致需求后置，年末长假及购物节效应催化下，企业提前备货带动8、9月短期库存微升，不是库存周期的开启，10月库存回落印证备货预判。

蓄力阶段的实质是行业库存走势分化，我们在《Q4哪些行业基本面会改善？》报告中提示，出口和地产景气带动部分行业进入补库，低油价和消费渐进修复导致部分行业仍在去库或震荡阶段，随着Q4经济回升至常态，三驾马车齐头并进，年末我们有望开启新一轮弱补库周期。

下一阶段关注补库信号和补库影响？2021年，我们将迎来一轮较弱的补库周期。我们预计2021年经济增长将保持积极修复态势，消费、地产等内需有较强表现，中国供给优势、全球补库共振带来的出口景气也能延续，2020年PPI筑底、盈利转正、营收回升，基于较强需求预期，预计2021年工业生产将会加速，产能利用率和工增、制造业投资将改善，有助于推升新一轮补库周期，但房住不炒为基调的地产政策相对中性，导致本轮将是较弱的补库周期。

行业方面，我们建议关注出口景气相关行业，看好由中国供给优势突出带来的永久性出口份额提升，在电气机械、家电、计算机通信、专有设备等行业已有体现，同时受益于全球补库共振，我们看好在全球供应链中参与程度较高的中国企业，特别是在装备制造等领域。

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