2021年度策略专题报告：制造与消费双轮驱动

中国股票市场将延续上行趋势，消费和制造将是市场交易重点：1.在长期类滞胀格局下，顺周期行业龙头盈利能力持续增加，核心资产在股票市场中长期占优。2. 中国对中美关系的长期应对是内循环和外循环，在扩大内需过程中，消费行业将具备较好的供需格局并将获长期超额收益，发展具有中国核心竞争优势的制造业是对冲外需下行压力的有效方式。3. 在疫苗预期下，经济的修复路径来自供应恢复和需求刺激，上游制造业和服务业将具有弹性。4. 明年市场核心转向盈利驱动，企业或成为资金最充足的部门，以智能制造为代表的企业资本开支相关行业具有较好景气度。5. 中美关系会持续推动国家安全相关领域的行业景气度上行，包括军事和国家能源安全。

板块推荐：以智能制造为代表的企业资本开支相关行业、上游制造业、地产后周期、可选消费、国防军工、能源未来十年的经济趋势是类滞胀，对应股票市场的是核心资产趋势：

全球经济进入长期类滞胀的趋势，“滞”的核心驱动力来自美国经济增速的放缓，“胀”的核心驱动力来自中国供应结构改善。类滞胀对股市意味着利率的下行和估值的上行趋势，从大类资产上看，这种趋势下股市是最优资产，股市中核心资产具有获超额收益的能力。

当科技进步能带来经济突破并再次推动全球经济增速上行时，类滞胀的经济格局将被打破，核心资产将趋势性切换为成长，但目前还未出现类似特征。中国经济的长期特征集中在高质量低增速发展，中国社会将进入趋势性的高成本运行机制。

疫情形成中期经济的波动，“胀”是明年主线：中国的供应结构改善，将使得中国经济充分受益于海外通胀逻辑。在良好的企业盈利预期下，“胀”是明年中国经济主线，利率将缓慢上行，但这只是利率长期下行趋势中的一次阶段性回升。我们认为中国在这种经济环境下，将进入去杠杆周期，利率上行周期，本币升值周期，地产上行周期。

风险提示：美国流动性收缩风险，经济上行过快后的回落风险，疫情的超预期发展风险。