中炬高新公司信息更新报告：业绩如期增长，前景乐观展望

三季度业绩符合预期，维持“买入”评级

中炬高新公布三季报，2020Q1-Q3实现营收38.1亿，同比增7.9%；实现净利6.7亿，同比增22.4%；扣非净利6.5亿，同比增25.6%。2020Q3实现营收12.6亿，同比增10.3%；实现净利2.1亿，同比增18.5%。暂维持全年盈利预测不变，预计2020-2022年公司归母净利分别为8.8亿、10.6亿、12.9亿，EPS分别为1.10、1.33、1.62元，同比增22%、21、21%，对应PE分别为57、47、39倍。考虑公司调味品业绩增长确定，宝能集团管理赋能，有明显改善预期，仍维持“买入”投资评级。

消费淡季叠加区域不平衡，美味鲜三季度增速略有回落

2020Q3美味鲜营收增长12%，其中酱油增13%，食品油增12%、小调味品类增11%，均保持较快增长；鸡精鸡粉增5%，增速环比加速。从区域分布上看，三季度东部与南部区域分别14.6%与0.6%，增速较慢，剔除非调味品业务，实际调味品南部市场增长约4.6%。其中有疫情遗留的客观原因，也有区域发展不平衡的主观因素。三季度净新增经销商278家，增长较快，表明公司新市场开发卓有成效。

净利增长主要来源于毛利率提升及财务费用率下降

2020Q3公司调味品毛利率提升2.9pct至40.6%，主因在于：一是2019Q3公司为开拓市场促销较多，导致毛利率基数较低；二是2020年管控后的采购成本下降。公司销售费用率同比增0.9pct至9.6%，应是公司商超端促销、推广费用投放增加。财务费用率同比降0.7pct，主因在于贷款利息增加。往2021年展望，公司毛利率提升可能并不明显，渠道细化、市场扩张，可能加大费用投放，但是宝能严格管理大概率带来效率提升，预计2021年调味品业务净利增速可能与营收保持同步。

前景乐观展望，成长路径清晰

2020年在疫情影响下，公司努力向年度目标冲刺。展望2021年，公司通过调渠道、拓市场，扩品类的方式进行成长。产品方面开发二梯队产品，主攻县级市场，为渠道下沉精耕做品种储备；渠道上细化工作持续进行；同时加大招商力度，超额完成开发目标。中山厂区正地技改，完成后生产效率有望进一步提升，未来成长路径清晰。

风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司全国化进展不及预期等。