海天味业公司信息更新报告：业绩符合预期，龙头稳字当先

三季度业绩符合预期，维持“买入”评级

海天味业公布2020年三季报，2020Q3实现营收54.9亿，同比增17.7%；利润13.2亿，同比增21.5%。我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年公司归母净利分别为63.2亿、73.7亿、85.6亿，同比增18%、17%、16%，EPS分别1.95、2.27、2.64元，当前股价对应的PE分别为94、81、69倍。海天味业品牌与渠道优势长期存在，公司不断强化竞争实力，多品类发展市场份额仍可扩张，具有平台企业潜质，维持“买入”评级。

营收增速略超预期，按节奏完成任务目标

海天味业三季度实现营收17.7%增长，虽淡季需求增速有正常回落，但增速高于全年目标水平。分品类来看，2020Q3三大品类合计实现17.1%增长，其中酱油、蚝油、酱料分别增长15.2%、21.8%、12.4%，估算小品类增速更快，依靠渠道精耕推动的品类多元化战略卓有成效。三季度中部、北部、南部等区域均实现20%以上的较快增长，弥补南部区域（4.1%）、东部区域（12.6%）的增长不足。整体来看前三季度完成全年目标的75%，基本按节奏完成任务。三季度末预收款环比无大变化，渠道库存基本处于正常状态。

科目调整导致毛利率与销售费用率发生变化，整体净利率维持升势2020Q3毛利率降2.9pct，销售费用率降3.1pct，主因在于将运费从销售费用科目中调至营业成本。两项合计来看整体对利润仍有正面贡献。海天严格管控，管理费用率与财务费用率变化不大，整体净利率提升0.8pct，盈利能力进一步增强。

多品类扩张逻辑得到验证，龙头发展持续性提升

疫情冲击下龙头强者恒强，海天味业已追回疫情期间损失，未来发展主要逻辑在于品类扩张，逻辑正逐步得到验证：产品端，以火锅料为代表的复合调味品已经面市，正在利用其渠道优势进行铺货。渠道端，公司加大招商力度，对渠道进一步细化，新老品类可能分开运营。公司中长期目标清晰，龙头成长的持续性进一步强化。

风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司全国化进展不及预期等。