周市场回顾：一是价格端， 本周长江铝锭价格报 14940元/吨，较上周持平，测算 电解铝行业平均利润为 1832元/吨，较上周上升 2.73%。 二是供给端， 据百川统计， 行业高利润推动铝厂投产复产， 云南、山西等地四季度或将释放更多产能， 后期供 应压力将逐渐凸显。 值得注意的是，由于海外疫情反复， 内外铝价倒挂，国内需求 持续强劲，国内未锻轧铝及铝材进口和原铝进口均创出历史新高。 三是库存端， 本 周铝锭库存为 69.50万吨，较上周下降 0.8吨，节后持续去库。 四是需求端， SMM 调 研表示本周铝下游加工开工率保持稳定，出口订单有所恢复，前期表现较好的工业 型材、板带、铝合金锭等需求稳定，订单主要来自汽车、光伏和轨交等领域。此外 欧洲地区等新一波疫情再次预警，市场恐慌情绪弥漫， 但考虑到疫苗的进展有望加 速， Q4欧美财政政策落地以及货币政策维持宽松， Q4有望迎来新一波旺季行情。 五是成本端， 本周氧化铝价格为 2329元/吨，较上周下降 0.04%，测算氧化铝行业平 均利润为-68元/吨。 长期来看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供 应存在上限；全球逆周期政策有望驱动需求温和回暖，尤其房地产竣工周期有望大 幅拉动铝需求；成本端氧化铝产能依然明显过剩，不具备大幅上涨动能，电解铝利 润有望维持较高水平。
供给端，根据阿拉丁统计， 8月中国电解铝总产能 4209.6万吨，在产产能 3793.1万吨，开工率为 90.11%。产量方面， 据 SMM 统计， 9月电解铝产量 311.4万吨， 同 比增长 7.68%。 全年产量方面， 我们预计一是铝需求回暖的背景下， 2020年电解铝产 量为 3695万吨，较去年增加 120万吨， 二是氧化铝产能过剩格局延续，行业维持低 利润，预计 2020年氧化铝全年产量为 7055万吨，较去年减少约 100万吨，氧化铝净 进口 350万吨，氧化铝供给量对应电解铝达 3797.43万吨，继续维持过剩格局。
铝加工端， 据 SMM 和 AM 数据， 8月铝型材企业开工率为 62.68%，环比上升了 0.55pct，铝线缆企业开工率 48.43%，环比上升了 7.75pct，铝棒企业开工率为 53.95%， 环比下降了 0.47pct。 7月铝板带箔企业开工率为 71.9%，环比上升了 1.20pct，铝箔 企业开工率 85.60%，环比上升了 1.89pct
需求端， 房地产竣工端持续回暖， 9月房屋竣工面积累计同比下降 11.60%，较上月 增加 0.8pct； 新能源汽车带来新增量， 9月汽车产量 252.42万辆，累计同比下降 6.7%， 较上月收窄 2.9pct，其中新能源汽车产量 13.6万辆，累计同比下降 16.9%，较上月收 窄 7.8pct。 国内电网投资带来新亮点， 9月电网基本建设投资完成额累计同比上升 1.6%，较上月上升了 0.9pct，电源基本建设投资完成额累计同比下降 1.80%，较上月 下降 1.84pct。 家电库存压力依旧凸显， 8月空调、冰箱和洗衣机产量分别为 1533.0、 908.5和 749.2万台，累计产量同比下降 12.2%、 1.9%和 1.4%，较上月降幅收窄 1.8pct、 0.1pct 和 1.2pct。
成本端， 本周氧化铝价格为 2329元/吨，较上周下降 0.04%， 本周秦皇岛动力煤市 场价为 599.5元/吨，较上周下降 1.77%。预焙阳极本周均价为 3,132.5元/吨，较上周 持平。冰晶石价格为 5,500元/吨，较上周持平。氟化铝价格为 7,700元/吨，较上周 持平。
投资建议： 本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注 A 股电解铝板块的 重估配置机遇。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝 股份、神火股份和新界泵业（天山铝业借壳）。
风险提示： 1）电解铝复产和新增产能超预期； 2）电解铝需求回暖不及预期； 3） 氧化铝和铝土矿价格大幅上升； 4）海外疫情持续发酵。
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